2026年石油石化行业年度策略：反内卷谋行业新篇奋楫扬帆破浪笃行-251030（38页）.pdf

1、石油石化反内卷谋行业新篇，奋楫扬帆破浪笃行报告摘要：石油石化行业景气度持续磨底，“反内卷”有望带来反转“十四五”期间，我国石油化工行业基础产品产能阶段性集中释放，而全球贸易壁垒上升与需求增速放缓形成叠加效应，“内卷式”竞争导致行业整体景气度承压，“高端不足、低端过剩”“增速不增利”等特征显著。当前正处于全球产业链重构的战略窗口期，展望“十五五”，预计我国石油石化行业将通过引导落后产能退出、行业协会自律反内卷、高端化、出海等措施，推动行业从“量”到“质”的高质量转型升级，有望带动行业底部反转。我们建议关注以下主线：油价长期中枢存在底部支撑，不宜过度悲观后续原油需求仍保持稳健增长，达峰仍尚需时日；

2、OPEC+已放缓增产节奏，补偿性减产协议对供应端形成一定支撑，同时美国大幅增产的意愿和能力或较低；此外，地缘或仍存在较大不确定性。综上，当前油价仍具有较强的底部支撑，不宜过度悲观，预计2026年布伦特油价将于60-65美元/桶区间运行。建议关注增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业：中国石化、中国石油。反内卷有望引导落后产能退出，炼化龙头强者恒强在政策调控与市场环境变化的双重作用下，炼油行业格局正发生显著变革。一方面，在落后产能出清背景下，供给侧产能增量放缓，而需求达峰尚需时日，未来炼油行业边际供需格局有望迎来改善。另一方面，在成品油税收监管趋严、价格引导更加有效的背景下，炼油端和销售端盈利

3、均有望提升。在此背景下，我们认为炼化龙头或有望持续受益，建议关注恒力石化、荣盛石化。PTA行业格局高度集中，盈利承压或驱动自发减产PTA下游需求保持稳健增长，行业产能扩张或已接近尾声，行业整体供需格局有望改善。同时，PTA行业具有较好的自律基础，10月27日，工信部原材料工业司发布关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知，在“反内卷”背景下，预计未来产品价差或仍存向上修复空间。建议关注恒力石化、荣盛石化、万凯新材。轻量化大势所趋，“以塑代钢”前景广阔展望“十五五”，政策利好终端消费与塑料改性化率攀升，有望共同推动我国改性塑料行业规模持续扩张。在此背景下，国内改性塑料企业正聚

4、焦两大转型方向：一方面向上游石化原料延伸，提升产业链协同能力；另一方面则着力发展高附加值的特种工程塑料，以优化产品结构、提升市场竞争力。建议关注国恩股份。风险提示：关税政策不确定性，宏观经济波动，产业链重构与错配，大宗商品价格波动，国际贸易政策风险。优于大势相关报告1“十四五”回顾：“内卷式”竞争加剧，行业景气度低迷1.1高端不足、低端过剩：行业发展的长期桎梏石化化工行业当前面临的竞争困境，本质上是全球化竞争加剧与国内产能扩张周期错配的双重结果。过去十年我国在炼化一体化、煤化工等领域形成的技术突破，客观上造成了阶段性产能集中释放，而全球贸易壁垒上升与需求增速放缓形成叠加效应，导致行业陷入“越亏

5、损越扩张”的非理性竞争怪圈，“内卷式”竞争加剧。据中国石化市场预警报告2025，近五年来多种石化产品或材料产能产量的累计增幅都在50%以上，部分产品的产能远大于国内市场消费量。石化行业长期面临基础化学品产能严重过剩、高端产品供给不足的结构性矛盾。据中国石化报数据，“十三五”以来，我国石化产业投资大量集中在基础原材料生产制造领域，24种主要化工品产能消费比从2006年的78%提升至2024年的120%（部分化工品超过140%)，部分行业产能利用率持续下滑。与此同时，我国高端化工产品发展不足，以化工新材料和高端精细化学品为代表的高端化学品结构性短缺，自给率偏低。据中国石化报，我国精细化工发展水平低

6、，2024年化工产业总体精细化率仅为45%，茂金属聚乙烯、特种橡胶、工程塑料等化工新材料整体进口依存度高达46%，营养化学品、电子化学品和光刻胶等行业尚处于起步阶段。(divcenter)图1：20259年9月我国部分石油化工产品产能利用率(/divcenter)1.2增产不增利：盈利能力持续承压从宏观数据看，中国石化行业的生产规模在过去数年间总体上保持了扩张态势。无论是上游的油气开采，还是中下游的主要石化产品制造，产量均呈现增长或高位运行的特点。但内卷式的竞争使得产品价格持续下行，行业整体利润微薄。据中国石油和化学工业联合会，2024年全行业实现营业收入16.28万亿元、同比增长2.1%（上