基础材料专题研究：电解铝：26年全球供需缺口或扩大-251026（22页）.pdf

1、电解铝：26年全球供需缺口或扩大华泰研究铝系列报告二：全球原铝供需缺口或扩大，明年铝价或达3200/t我们在上一篇报告上调25H2需求预期，铝价维持乐观（25.09.04）中重点阐述国内需求或在25H2持续超预期，而本篇报告将从全球视野分析26年电解铝供需格局变化。国内电解铝产能接近天花板背景下，本文重点梳理了海外潜在投产以及复产的项目，测算得出明年电解铝全球供给增速或仅有1.9%，较24/25年供给端增速或大幅放缓。而需求端在全球制造业复苏背景下，我们通过定量方法预计明年全球需求增速或在2.3%左右，整体供需缺口或进一步扩大至80万吨水平，明年全球LME铝价有望上行至3200美金/吨以上。供

2、给：聚焦海外产能投放进度，预期26年全球供给增速仅1.9%供给方面，由于国内目前电解铝运行产能已接近产能天花板，未来供给增量将主要集中在海外。从分布上来看，海外电解铝供给增长主要来自印尼等地区的新建产能投放，以及欧美此前减产产能的逐步复产。印尼方面，能源转型背景下，新建燃煤电厂受到政策限制，加之基础设施约束，在建项目产能落地进度相对较为缓慢，我们预计印尼2025-2027年新增产量分别为27.9/68.5/100.0万吨。欧美地区则受制于高企的能源成本与电力供应紧张，复产进度仍将偏慢，预计25-27年海外复产将贡献41.2/39.7/40.8万吨的新增产量。综合测算，我们预期2025年和202

3、6年全球电解铝总供给量分别为7391.3万吨和7534.3万吨，对应同比增长2.29%和1.93%。需求：全球制造业复苏背景下，预期全球需求增速2.3%我们认为市场当前对于电解铝明年下游的消费预期依旧偏悲观，而根据我们测算：国内方面，即使在假设光伏装机量同比下降6%、汽车产量同比增长2%的情境下，我们测算2026年国内电解铝需求仍将同比增长约2.1%；海外方面，根据历史数据，电解铝消费与主要经济体制造业景气度高度相关，在全球制造业复苏预期下，我们预计2026年海外电解铝消费同比增长约2.5%。综合来看，2026年全球电解铝需求预计同比增长约2.3%，我们维持对26年全球电解铝消费的相对乐观预期

4、。平衡：预计2026年全球电解铝供需缺口或扩大至80万吨以上考虑上述供需分析，我们测算全球原铝在2025-2026年供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨，供需缺口在26年或进一步扩大，根据历史供需数据与价格的关系，我们预期26年全球LME铝价或突破3200美金/吨以上。同时由于国内供给硬约束下，供需矛盾更大，因此预期26年内外盘价差有望较大幅度收窄，国内铝价表现或更为强势。风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期复产，文中数据测算基于各类假设从而和实际可能存在误差。供给：26年全球电解铝供给增速或仅有1.9%.供给：26年全球电解铝供给增速或仅有1.9%从全球电解铝供给来看，由于国

5、内电解铝运行产能已逐步接近产能天花板，未来增量有限，因此对于全球供给的分析将聚焦于海外产能的建设、复产进度。21-22年能源危机后欧洲电解铝减产产能至今未完全恢复，海外供给主要集中在中东、印度等地。受俄乌冲突影响，21-22年两年内欧洲电价（含税）大幅上涨63.8%，受此影响欧洲电解铝运行产能在22年开始大幅压减，根据CRU统计，2022年欧洲电解铝总产量为750.8万吨，同比下降7.96%；而截至2024年，欧洲电解铝总产量为740.0万吨，较21年产量815.7万吨相比仍未恢复至正常水平。其他地区方面，美国受电力供应紧张及设备老化原因，电解铝产量自2020年后连续五年下降，其中22-24年

6、同比分别下降3.7%/10.7%/13.8%。增量方面，中东与印度成为增产主力，2024年分别新增13.7万吨/8.3万吨产量，2021年来产量保持正增长，21-24年CAGR分别为2.25%/2.08%。展望未来，海外电解铝供给端的增长将集中于印尼等地区的新增产能投放，以及欧美地区此前减产产能的复产能力。印尼为未来全球原铝产能增量的核心来源，截止2025年10月，印尼电解铝产能规划总规模超过600万吨，根据投产节奏，我们预计至2027年新增近200万吨产量；此外欧美地区仍有部分项目处于待复产状态，这部分项目同样是未来供给增长的潜在贡献点。然而这两类产能的释放均存在现实制约，印尼能源转型背景下