1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|食品饮料 证券研究报告 妙可蓝多（妙可蓝多（600882.SH）奶酪第一股，转型正当时奶酪第一股，转型正当时 核心观点核心观点：战略转型成就行业龙头，蒙牛赋能协同发展。战略转型成就行业龙头，蒙牛赋能协同发展。公司巧妙选择奶酪赛道避开与伊利、蒙牛直接竞争，2018 年推出儿童奶酪棒引爆市场，市占率稳居行业第一。引入战略投资人蒙牛后整合双方业务补足 B 端短板，实现双品牌、多渠道协同发展。行业潜力广阔，格局优化妙可持续受益。行业潜力广阔，格局优化妙可持续受益。目前奶酪行业增长空间大，中国人均奶酪消

2、费量仅 0.2kg，渗透率较低，对标日韩仍有较大成长空间。2023-2024 年行业短期承压，但长期受益消费升级+西式饮食渗透，潜力较大。同时行业 CR5 从 2015 年 50.3%升至 2024 年 66.2%，竞争格局持续优化。2024 年妙可蓝多市占率 29.8%，大幅领先外资龙头百吉福 19.8pct，未来有望随着内部效率提升，市占率进一步提升。产品、品牌、渠道多维发力，战略升级正当时产品、品牌、渠道多维发力，战略升级正当时。（1）产品力：奶酪棒大单品引领行业发展，现已经实现高低温、全场景矩阵多元覆盖；（2）品牌力：早期通过高传播力的广告“奶酪就选妙可蓝多”和 IP 合作快速占领心智

3、，2024 年签约王一博推动品牌年轻化，广告费用率大幅下降，现已进入品牌收获期；（3）渠道力：在渠道布局上，公司加大与 B 端餐饮的深度绑定的同时加速渗透新零售高潜力渠道，重点发力烘焙食品、零食量贩店、母婴用品及会员制仓储超市等具有增长势能的细分领域，通过渠道多元化策略拓展市场覆盖，创造多元增长极。盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。公司积极推进品类创新及渠道拓展，预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 54.86/63.03/72.14 亿元，同比+13.3%/+14.9%/+14.4%；预计对应归母净利润分别为 2.20/3.29/4.35 亿元，同比+93.9%/+49.3%

4、/+32.2%，对应 PE 估值 59/39/30 倍。参考公司历史 PE 估值及可比公司估值，随经营业绩改善，我们给予公司 2026年 45 倍 PE 估值，合理价值 29.02 元/股，给予“增持”评级。风险提示。风险提示。食品安全问题、产业发展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险、渠道及产品发展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_Finance 单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,049 4,844 5,486 6,303 7,214 增长率（%）-16.2%19.6%13.3%14.9%14.4%EB

5、ITDA 277 405 616 801 991 归母净利润 63 114 220 329 435 增长率（%）-53.1%79.1%93.9%49.3%32.2%EPS（元/股）0.12 0.22 0.43 0.64 0.85 市盈率（P/E）130.1 80.7 58.5 39.2 29.6 ROE（%）1.5%2.6%4.8%6.7%8.2%EV/EBITDA 26.3 24.6 21.7 16.4 13.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 25.25 元 合理价值 29.02 元 报告日期 2025-10-24 基本数据基本数据 总股

6、本/流通股本（百万股）510.05/510.05 总市值/流通市值（百万元）12878.85/12878.85 一年内最高/最低（元）32.69/15.81 30 日日均成交量/成交额（百万）8.51/217.41 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-9.50/-3.52 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 请注意，吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受