【上海证券】2025年9月经济数据点评：生产提速，需求回落-251027（9页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 宏观数据宏观数据 生产提速，需求回落生产提速，需求回落 2025 年年 9 月月经济经济数据点评数据点评 Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Summary 主要观点主要观点 生产提速，需求回落生产提速，需求回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月明显加快。三大门类产业除公共事业外均有所回升。各行业生产除运输设备、黑色金属冶炼、有色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产明显加快，在主要行业中表现突出。固定投资增速连续下滑后转负。分项来看，制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点；基础设施投资

2、同比增长1.1%，下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%，仍偏平稳。房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而当前地产投资仍处在磨底阶段。9月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比上月下降0.4个百分点，缓慢回落。具体来看，除了家具、金银珠宝外均有所回升，其中上月大幅增长的金银珠宝本月有所下滑，汽车消费持续增长。今年国庆、中秋假期重叠，我们认为一方面或导致9月缺少节日消费，同时去年同期基数也相对偏

3、高，10月在双节假期刺激下，以及电商平台的促销开启，消费表现值得期待。三季度GDP为4.8%，较二季度下降0.4个百分点。从GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额贡献率上升，净出口的贡献率下降。受出口的影响，三季度经济运行有所放缓。实现全年预期目标有基础有支撑实现全年预期目标有基础有支撑 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。出口在外部压力下表现仍具韧性。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所下滑。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。我们认为在“两重”建

4、设推进下，未来基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，以及中美会谈再度推进，就妥善解决多项重要经贸议题形成初步共识，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。风险提示风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。Table_Author 分析师分析师:陈彦利陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail: SAC 编号编号:S0870517070002 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：价格双双改善价格双双改善 2025 年年 10 月月 16

5、 日日 进出口双双发力，外贸仍强进出口双双发力，外贸仍强 2025 年年 10 月月 15 日日 充分释放政策效应，经济仍偏平稳充分释放政策效应，经济仍偏平稳 2025 年年 09 月月 16 日日 2025年10月27日2025年10月27日宏观数据宏观数据 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 事件：事件：9 月份月份宏观宏观数据公布数据公布.3 2 事件解析：数据特征和变动原因事件解析：数据特征和变动原因.3 2.1 工业生产明显加快.3 2.2 主要行业生产均有所回升.4 2.3 基建、制造业投资继续放缓.4 2.4 地产投资跌幅加深.5 2.5 消费缓慢回

6、落.6 3 事件影响：事件影响：对经济和市场对经济和市场.7 3.1 生产提速，需求回落.7 4 事件预测：趋势判断事件预测：趋势判断.8 4.1 实现全年预期目标有基础有支撑.8 5 风险提示：风险提示：.8 图图 图图 1：三大行业工业增加值增速（同比，三大行业工业增加值增速（同比，%）.4 图图 2：主要行业工业增加值增速（同比，主要行业工业增加值增速（同比，%）.4 图图 3：固定投资完成额增速（累计同比，固定投资完成额增速（累计同比，%）.5 图图 4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.6 图图 5：城镇与乡村：城镇与乡村消费品零售额