1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月1818日日120252025 年年 9 9 月财政月财政数据快评数据快评财政发力支撑经济了吗？财政发力支撑经济了吗？经济经济研究研究宏观宏观快评快评证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003联系人：联系人：王奕群王奕群事项：事项：前三季度，全国一般公共预算收入 163876 亿元，同比增长 0.5%。其中，全国税收收入 132664 亿元，同比增长 0.7%；非税收入 31212 亿元，同比下降 0.4%。前三季度，全国一般公共预算支出 208064 亿

2、元，同比增长 3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 31008 亿元，同比增长 7.3%；地方一般公共预算支出 177056 亿元，同比增长 2.4%。评论：评论：一般公共预算收入增速边际回升。一般公共预算收入增速边际回升。9 月收入同比 2.6%，前值 2%。税收收入当月同比 8.7%，前值 3.4%；非税收入当月同比-11.4%，前值-3.8%。主要税种均表现较好，增值税拉动最多，印花税增速大幅上行。同同时第一本账支出端增速也边际回暖时第一本账支出端增速也边际回暖。支出 9 月当月同比 3.1%，较前值（0.8%）回暖。累计来看，1-9 月第一本账支出增速为 3.1%，低于预

3、算的 4.4%，如要完成目标，四季度一般公共支出单季增速需达到约 7.4%。结构上，基建相关支出降幅显著收窄。民生类支出同比增速 5.6%，略有下滑（前值 6.3%）。基建相关支出同比增速-1.2%，前值-10.1%。政府性基金预算收入回正政府性基金预算收入回正，支出降速支出降速。9 月收入同比增速回正至 5.6%，而支出同比增速 0.4%，显著降速（前值 19.8%）。总体来看总体来看，广义支出增速回落而收入回升广义支出增速回落而收入回升。广义支出增速 2.3%，前值 6%。广义财政收入当月同比增速 3.2%，前值 0.3%。全年来看，广义财政收入增速为 0.3%，支出增速 7.9%。支出回

4、落的主要原因是前期注资特别国债和超长期特别国债的使用，导致政府性基金预算支出高增，目前政府性基金预算支出累计增速正逐渐向年初的预算增速靠拢。我们测算的我们测算的 9 9 月财政政策力度继续下行月财政政策力度继续下行，但主要税种纷纷回暖但主要税种纷纷回暖，经济数据或有一定反弹经济数据或有一定反弹。综合来看 9 月并未出现较为显著的财政超支，广义支出增速甚至在第二本账拖累下出现了较明显的回落，这可能意味着财政仍留有余力。对于下周披露的 9 月经济数据，一方面基建投资可能随第一本账中基建类支出的降幅收窄而有所改善，另一方面 9 月出口表现较好，最后叠加增值税和消费税增速都有提高，这几项或许都预示 9

5、月月度拟合 GDP 有所反弹，但不改三季度增速较上半年明显下滑的事实。对于四季度来说，对于四季度来说，50005000 亿政策性金融工具和亿政策性金融工具和 50005000 亿地方债结存限额的落地使用将有效提振经济。亿地方债结存限额的落地使用将有效提振经济。10 月17 日财政部新闻发布会宣布，中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年的 4000 亿增加 1000 亿；二是范围有拓展，今年的 5000 亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用

6、于经济大省符合条件的项目建设。此前理论上年底的地方债限额空间约为 3.3万亿，包括 2026 年的 2 万亿化债再融资债限额和 1.3 万亿的正常限额，此次使用后到年底预计正常限额将收缩至不到 8000 亿。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2 一般公共预算：一般公共预算：9 9 月收支两端同时边际回暖月收支两端同时边际回暖收入增速边际回升收入增速边际回升。前三季度，全国一般公共预算收入累计同比 0.5%，前值 0.3%。其中税收收入累计 0.7%，前值 0%。9 月单月来看，一般公共预算收入当月同比 2.6%，前值 2%。税收收入当月同比 8.7%，前值 3