【华源证券】2025年9月金融数据点评：如何解读9月金融数据？-251016（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人如何解读如何解读 9 9 月金融数据？月金融数据？2025 年 9 月金融数据点评投资要点：投资要点：事件：10 月 15 日傍晚央行披露了 2025 年 9 月金融数据：新增贷款 1.29 万亿元，社融3.53 万亿元。9 月末，M2 达 335.4 万亿，YoY+8.4%；M1 YoY+7.2%；社融增速 8.7%。9 9 月新增贷款同比明显少增月新增贷款同比明显少增。由于信贷需求偏弱，季

2、初月新增贷款往往较低，季末月银行偏好冲信贷规模以做大季末时点贷款规模。9 月新增贷款 1.29 万亿，环比上升，但同比明显少增；个贷+3890 亿，对公+1.22 万亿，非银同业贷款-2348 亿。5 月定期存款利率下调可能提升按揭早偿压力。9 月个贷短期+1421 亿，同比少增较多，反映消费贷贴息作用较弱；个贷中长期+2500 亿。9 月对公短贷+7100 亿，对公中长期+9100 亿，票据融资-4026 亿。财政政策力度平稳，城投信贷受地方债务控制约束及基建投资空间影响，制造业信贷受部分行业产能偏过剩影响，信贷需求可能持续偏弱。银行倾向于季末月用对公超短贷冲信贷规模，这可能带来 10 月贷

3、款负增长压力，10 月新增贷款或主要是票据贴现。M1M1 增速或阶段性见顶增速或阶段性见顶。央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。9 月末新口径 M1 增速 7.2%，环比上升 1.2 个百分点，或与 9 月末理财冲存款力度较大及股市活跃提升了住户持有活期存款的动力有关。年初以来新旧口径 M1 增速均持续回升，主要有股市回暖及同比基数走低等原因，随着四季度同比基数回归正常及股市可能震荡，M1增速或将回落。9 月末 M2 增速 8.

4、4%，环比小幅回落。社融增速继续回落社融增速继续回落。9 月份社融增量 3.53 万亿（2024 年 9 月社融增量 3.76 万亿），同比少增，少增主要来自信贷及政府债券净融资。9 月对实体经济人民币贷款增量1.61 万亿，未贴现银行承兑汇票+3235 亿，企业债券净融资 105 亿，政府债券净融资 1.19 万亿。由于社融同比少增，9 月末社融增速环比下降 0.1 个百分点至 8.7%。展望全年，我们预计新增贷款（社融口径）同比少增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速 8.0%左右。由于政府债券发行节奏错位，社融增速于 7 月阶段性见顶，未来几

5、个月社融增速或继续明显回落。1010 月明确看多债市。月明确看多债市。当前，我们旗帜鲜明看多债市，主要基于三点：1）消费补贴可能透支需求，7 月消费增速开始回落，房价依然低迷，投资增速大幅走低，下半年经济下行压力可能上升；2）银行负债成本持续下行，调整后的政府债券对多数银行自营具有配置价值，信贷需求弱，支撑银行加大债券配置力度。3）中美贸易摩擦再起，风险偏好或下降，经济增速走弱之下，Q4 政策利率或下调 10-20BP。当前，我们全面看多债市，债市进攻首选 10Y 国开、30Y 国债及 5Y 资本债。我们预判年内 10Y 国债收益率重回 1.65%左右，30Y 国债看 1.9%，5Y 大行二级

6、资本债走向1.9%。风险提示：风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。跌；理财或基金监管政策的影响。2 20 02 25 5 年年 1 10 0 月月 1 16 6 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 4页图表图表 1 1：20252025 年年 9 9 月份新口径月份新口径 M1M1 增速增速 7.27.2%，M2M2 增速增速 8.48.4%（%）资料来源：人行官网、华源证券研