1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 10 月 16 日 上美股份(02145)韩束官宣全球代言人，子品牌势头迅猛 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持）投资要点：官宣王嘉尔为代言人，品牌升维全球布局。10 月 13 日，韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，王嘉尔具有全球粉丝基础，侧重高端形象背书与国际化铺垫，此前合作均为阿玛尼等国际大牌，彰显韩束品牌势能。公司眼光好，提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货五六千万，粉丝购买力强劲。双十一大促策略稳健，聚焦利润与核心品。重点联动李佳琦直播间，主推 X 肽高端系列与韩束彩妆红运系列（曾登巴黎合伙人）；X

2、肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动韩束彩妆板块突破。全方位势能向上，构筑核心竞争壁垒。品牌沉淀：公司经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚；组织与人才：“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，吸引顶尖人才，组织响应快，可实时应对线上销售平台规则变化；资源获取：公司销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力远超小品牌及白牌，凭借强科研背书等优势，达人资源优先获取；供应链能力：实现纵向一体化，3-4 个月即可推出新品，通过包材通用控制成本，及规模化优势，维持高毛利水平。“单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰

3、。1）韩束产品结构优化拓展边界：25H1 线上 GMV45 亿元（淘天+抖音+京东），抖音破亿商品翻倍至 6 个，除红/白蛮腰套盒等爆款外，次抛精华、男士护肤套盒破亿，看好后续新品突围，单品牌百亿近在眼前。2）多品牌与 IP 布局：25 年三大新推品牌，护肤品牌聚光白、彩妆 Nan Beauty、母婴面包超人上市以来数据表现良好；后续计划孵化柯南、初音未来等 IP 品牌，多品类、多赛道扩张路径明确，支撑 2030 年三百亿营收目标。3）全球化“入海”：首站落子东南亚，已投资 3 亿元建厂；未来计划拓展北美、欧洲，长期规划明确，目标打造千亿级国际美妆集团。多品牌协同&渠道优化&研发加码构筑长期优

4、势。公司战略落地成效持续显现，研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位，既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量。我们维持原有预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 11.49/14.96/18.06 亿元，对应 PE 为 32/25/21 倍，维持“买入”评级。风险提示：销售渠道拓展不及预期；新品牌培育进度不及预期；单一平台依赖程度较高；消费复苏不及预期；原材料成本涨价等风险。市场数据：2025 年 10 月 15 日 收盘价，港币）101.50 恒生中国企业指数 9250.91 52 周最高/最低，港币）104.80/29.20 H

5、 股市值，亿港币）404.08 流通 H 股，百万股）206.35 汇率，人民币/港币）0.9131 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 联系人 王盼(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,191 6,793 8513 10641 12786 同比增长率（%）57 62 25%25%20%归母净利润（百万元）461 781 1149 1496 1806 同比增长率（%）213 69 47%

6、30%21%每股收益（元/股）1.16 1.96 2.89 3.76 4.54 净资产收益率（%）22.95 35.65 36%34%31%市盈率 29 16 32 25 21 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 合并利润表-30%70%170%HSCEI上美股份 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：25H1 营收同比增 17.3%图 2：25H1 归母净利润同比增长 30.6%资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 3：25H1 销售费