保险行业天安财险债券风险状况点评：尾部中小险企风险出清加速-251009（6页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月0909日日优于大市优于大市1天安财险债券风险状况点评天安财险债券风险状况点评尾部中小险企风险出清加速尾部中小险企风险出清加速 行业行业研究研究行业行业快评快评 非银金融非银金融保险保险 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：孔祥孔祥021-执证编码：S0980523060004证券分析师：证券分析师：王京灵王京灵0755-执证编码：S0980525070007事项：事项：2025 年 9 月 30 日，“明天系”旗下保险公司天安财险发布关于 2015 年资本补

2、充债券无法按期兑付的公告（以下简称“公告”），其“15 天安财险”53 亿元资本补充债在当日到期，因偿付能力不足，预计无法还本付息，成为保险业首只违约的债券。国信非银观点国信非银观点：天安财险债券违约不仅是长期积累的风险暴露，同时也反映了中国金融市场打破刚性兑付、推进风险定价市场化的趋势。作为保险业首例债券违约案例，其将成为中国金融市场风险教育与定价机制完善的重要一环。在债券投资方面，投资者应在关注收益的同时，关注金融机构的公司治理、股权结构和风险控制能力，对于尾部风险较高的机构进行精细化风险分析。我们预计随着天安财险债券风险的暴露，行业尾部风险将持续出清，对于行业格局优化具有深远影响。评论：

3、评论：偿付能力低于监管偿付能力低于监管“红线红线”，无法满足资本补充债券的偿付条件，无法满足资本补充债券的偿付条件根据天安财险发布的根据天安财险发布的公告公告，本次债券违约的直接原因是公司无法满足资本补充债券的偿付条件本次债券违约的直接原因是公司无法满足资本补充债券的偿付条件。根据天安财产保险股份有限公司 2015 年资本补充债券发行公告的约定，公司只有在确保偿还本息后偿付能力充足率不低于 100%，且有能力清偿其他负债的本金和利息的前提下，才能偿付本期债券本息。截至2025 年 9 月 30 日，公告表示公司不能确保在偿付本期债券本息后的偿付能力充足率不低于 100%，同时也没有能力清偿其他

4、负债的本金和利息。根据天安财险披露的数据，公司自 2020 年以来已暂停披露季度偿付能力报告。截至 2019 年四季度末，公司核心及综合偿付能力充足率分别为 185.59%及 236.99%。图1：天安财险偿付能力充足率（单位：%）资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2根据中国银行保险监督管理委员会关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知的规定，保险公司发行的无固定期限资本债券，赎回后偿付能力充足率不达标的，不能赎回；支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利息支付义务应当取消。目前，监管对于保险公司偿付能力充足率

5、的标准分别为：综合偿付能力充足率不低于 100%、核心偿付能力充足率不低于 50%、风险综合评级在 B 及以上（含）。表1：监管针对保险公司偿付能力充足率的 3 个标准（需同时满足）名称名称及格线及格线综合偿付能力充足率100%核心偿付能力充足率50%风险综合评级B 及以上（含）资料来源:原银保监会，国信证券经济研究所整理“15 天安财险”发行于 2015 年 9 月 29 日，采用分段计息方式：前 5 年该债券票面利率为 5.97%，若发行人不行使赎回权，后 5 年票面利率则跳增至 6.97%。2020 年 7 月，包括天安财险在内的六家“明天系”金融机构被原银保监会依法接管；2020 年

6、9 月，该债券满前五年之际，天安财险选择不行使赎回权。直至2025 年 9 月 30 日，该债券出现违约。“明天系明天系”风险陆续暴露，监管引导风险化解风险陆续暴露，监管引导风险化解天安财险违约事件并非突发天安财险违约事件并非突发，而是长期积累的系统性风险的最终暴露而是长期积累的系统性风险的最终暴露。2020 年 7 月，包括天安财险在内的多家“明天系”公司被监管机构实施接管，当时公司内部以显示出存在严重问题。自 2020 年被接管以来，天安财险就未行使赎回权并暂停支付利息，债券利息仅采取“计息挂账”方式处理。2024 年，天安财险的化险工作取得一定进展，新成立的申能财产保险股份有限公司受让天