布鲁可（0325.HK）-港股公司研究报告：2025年半年报点评：拼搭类产品销量增长业务扩张毛利波动-250906（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.06 拼搭类产品销量增长，业务扩张毛利波拼搭类产品销量增长，业务扩张毛利波动动 布鲁可布鲁可(0325)Table_Industry 耐用消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：96.75 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)78.15-193.30 当前股本(百万股)249 当前市值(百万港元)24,115 Table_PicQuot

2、e Table_Report 相关报告相关报告 经调整净利润符合预期，持续看好未来成长性2025.03.26 拼搭玩具龙头，IP 赋能成长 2025.01.14 布鲁可 2025 年半年报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 吕科佳(分析师)021-23185623 S0880525040069 本报告导读：本报告导读：IP 多元化推动拼搭玩具销量高增，线上渠道扩张与多元化推动拼搭玩具销量高增，线上渠道扩张与 16 岁以上客群突破成为差异化岁以上客群突破成为差异化亮点。亮点。投资要点：投资要点：Ta

3、ble_Summary 调整盈利预期，维持“增持”评级。调整盈利预期，维持“增持”评级。公司拼搭角色类玩具销量实现高增，但由于平价产品占比提升及开模等成本增加造成了短期内利润的压力，我们调整 2025-2027 年盈利预期，预计 2025-2027 年 EPS为 2.97/4.16/5.51 元，参考行业估值，考虑公司在细分赛道中的渠道、品牌领先优势，给予一定的估值溢价，给予 2025 年 36xPE，目标价106.90 元人民币，对应 117.47 港元（汇率取 1 港元=0.91 元人民币），维持“增持”评级。拼搭角色类玩具销量实现高增、均价下滑。拼搭角色类玩具销量实现高增、均价下滑。20

4、25 年上半年公司营业收入 13.38 亿元，同比+27.89%；经调整后的利润为 3.20 亿元，同比+9.64%。分业务来看，2025 年上半年公司拼搭角色类玩具收入 13.25亿元，同比+29.53%，销量为 1.11 亿件，同比增长 96.8%，均价同比-34.2%至 12.0 元/件，其中平价价格带产品（零售价 9.9 元）收入达到 2.16 亿元，销量为 0.49 亿盒，主要原因为公司成功将自有以及授权 IP 组合推广，成功实现商业化，并迅速扩大销售网络，积木玩具收入 0.13 亿元，同比-45.52%。线上渠道受益于线上渠道受益于 16 岁以上消费者贡献的增加。岁以上消费者贡献的

5、增加。分产品来看，2025年上半年公司线下经销商销售收入 12.12 亿元，同比+26.52%，委托经营收入 0.18 亿元，同比+32.11%，主要原因为整体销量上升；线上收入 1.08 亿元，同比+44.60%，主要系销量增加带动，且特别是16 岁以上的消费者贡献的收入的增加。毛利率短期波动。毛利率短期波动。2025 年上半年公司经调整后净利率 23.9%，同比-4.0pct；毛利率 48.39%，同比-4.54pct，主要系 1）SKU 推新对高精度及多腔模具的需求，模具数量增长，2）业务扩张下平价款产品需求快速增长。风险提示。风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧风险。单位单位/百万

6、人民币百万人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 877 2241 3372 4590 5982（+/-)(%)169.27%155.61%50.46%36.12%30.33%归母净利润-206-401 740 1038 1373（+/-)(%)50.92%-94.59%284.54%40.19%32.37%EPS-1.38-2.69 2.97 4.16 5.51 P/E-63.80-32.73 29.65 21.15 15.98 资料来源资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -8%19%46%73%100%127%2025/12025/32025/62025