大众品25Q3业绩前瞻：把握新品新渠道中的结构性成长机会-251012（11页）.pdf

1、把握新品新渠道中的结构性成长机会大众品25Q3业绩前瞻投资要点1子板块分析1.1休闲零食：25Q3表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的与前不同的观点：此前市场担心短期部分标的在品类红利和渠道红利的加持下，业绩有望快速增长，但中长期在红利期结束后将有所回落；但我们认为当前健康性、悦己型的产品趋势已成，也是食饮新消费的重点趋势之一，具备合适产品的公司叠加渠道爆品的加持，依托优秀公司的供应链能力和创新能力，能够拥有持续不断的业绩增长引擎。与众不同的观点：市场担心行业渠道红利的延续性，我们认为伴随行业渠道红利仍存主要系硬折扣、抖音等渠道的品类渗透和开拓，以及传统渠道的自我革新会带来新机会，同时

2、企业供应链层面的持续优化，经营质量逐步提高，盈利能力有望持续提升。我们继续强调零食板块个股通过品类扩张和新渠道渗透带来的业绩增长，与此同时，关注公司自身供应链提效和经营内部改革为公司构筑的长期竞争优势。我们认为25Q3相对业绩表现较好的公司主要是由于：1）抓住新消费趋势品类，如魔芋产品等，短期爆品对于公司的业绩贡献较大；2）进驻新渠道如会员制商超、或在零食折扣渠道持续渗透的公司，如有友的山姆持续上新等。与此同时传统渠道占比较大的零食公司由于受到渠道变革的客流压力较大，普遍业绩表现一般，但各家公司均积极采取渠道结构调整或新品的持续突破，寻求新的增长解决方案。我们认为下半年零食行业的机会点仍存，主

3、要系健康新趋势线的核心大单品的增长红利延续，且行业产能持续提升，规模效应下品类的盈利能力有望提升；与此同时，紧握新渠道的公司通过SKU的扩充能够继续建立在该渠道的优势，驱动后续业绩的增长；另外，也可以期待此前传统渠道占比较高或品类相对传统的公司通过下半年自身的改革和新品创新，带来新的增长机会点。配置策略：继续配置此前调整到位且切换到26年估值具备性价比的新消费龙头个股，同时关注跟踪经营和估值见底，正在积极调整的公司。推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品，建议关注西麦食品以及跟踪经营见底且新品正在发力，渠道正在调整的洽洽食品等。1.2软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会与前不同的观

4、点：能量饮料行业景气度提升，略超过我们此前预期。与众不同的观点：当前，在软饮料行业总量见顶的背景下，市场认可当下细分品类如能量饮料、即饮茶等赛道的成长性，但对于后续细分赛道的成长性和个股成长的天花板存在一定争议。我们认为高景气度大单品的爆发是个股业绩增长的基础，而渠道能力的构建决定了业绩天花板的高度；但个股如果仅依靠单一品类的爆发带来的业绩天花板相对有限；拥有良好品牌势能和顺应未来品类升级的企业才有持续增长的驱动力。高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心，品牌力构建是目的，紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会。当前软饮料行业总量见顶，但是细分赛道的表现不尽相同，近年伴

5、随健康性趋势的消费背景下，无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料的增长超过软饮料大盘，由此具备高景气度大单品的公司同时具备较强渠道运营能力的公司能够在短期快速建立品牌优势，实现中长期的持续增长。我们认为未来机会点仍然集中在具备强势品类的标的当中，与此同时通过自身的渠道能力和渠道运营策略，能够构筑该品类的优势从而实现进一步增长的公司将有望实现长期增长。配置策略：紧握具备品类成长红利的个股，同时具备较强渠道建设能力和运营能力的标的。推荐通过扩品类+精细化渠道运营+扩渠道带来持续增长的东鹏饮料；同时关注水饮市占率回升，茶饮市场继续铺货的农夫山泉。1.3乳制品：25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶

6、触底后释放与前不同的观点：与以往每次原奶下行期不一样的是，在本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升。25Q3板块需求平淡，静待乳企盈利弹性在原奶成本触底后释放。考虑到上游原奶供过于求，结合乳制品下游需求平淡、动销仍偏弱，预计25Q3板块收入平淡。原奶价格或于25H2或26年触底，触底后龙头乳企的盈利弹性有望释放。我们认为：（1）原奶触底前，牧场股价弹性大；（2）原奶触底成功，后续原奶成本或因板块需求平淡而大概率呈底部震荡走势；（3）原奶成本触底后，龙头乳企的盈利弹性有望释放。1.4茶饮：格局“一超多强”，把握龙头布局时点市场担心：在25H1头部茶饮公司密集上市之后，行业竞争或进一步加大。我