2025年9月宏观经济预测报告：稳增长政策有望继续加码-251011（9页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观预测报告 2025 年 10 月 11 日 点评点评报告报告 20252025 年年 9 9 月宏观经济预测报告月宏观经济预测报告 频率：每月频率：每月 PMI 与价格：与价格：制造业景气延续改善趋势，收缩幅度进一步收窄，服务业旺季消退后略有回调，价格传导压力总体缓释。9 月官方制造业 PMI 为49.8%，较 8 月上升 0.4 个百分点，已连续两月回升但仍处收缩区间；生产指数升至 51.9%，新订单回升至 49.7%，需求景气小幅改善但依然偏弱。价格方面，原材料购进价格指数虽从 53.3%略降至 53.2%，仍位于扩张区间，出厂价格指数则由 49

2、.1%降至 48.2%，收缩幅度有所扩大。这显示在供强需弱格局下企业成本端压力犹存、利润空间受限。“高温+极端天气”影响减弱带动产需修复，但内需不足对制造业 PMI 上行仍构成约束；非制造业商务活动指数回落至 50.0%，综合 PMI 产出指数小幅升至50.6%。暑期效应消退后，出行、文娱等消费热度回落，服务业景气较 8月略降，对非制造业形成拖累。生产：传统上游行业“金九”不旺，价格修生产：传统上游行业“金九”不旺，价格修复更多依赖限产稳价措施，新复更多依赖限产稳价措施，新兴制造领域则相对保持韧性。兴制造领域则相对保持韧性。9 月份钢材价格呈现“先跌-后弹-再跌”走势，螺纹钢、热卷等均价环比下

3、跌 1.7%2.0%不等；直到月中后价格才止跌小幅反弹，但总体需求依旧偏弱。“银十”将至，9 月下旬 21 个城市五大品种钢材社会库存由增转降至 902 万吨，一定程度反映了阶段性供给收缩对库存的压降。水泥价格指数仍在低位徘徊，虽受错峰生产影响 9月下旬略有回升，地产链需求低迷令价格改善空间有限。不过，各行业持续推进治理无序低价竞争的举措，叠加部分产能限产保价，有助于遏制原材料价格继续下行并稳定市场预期。工程机械方面，8 月挖掘机销量同比+12.8%（其中国内+14.8%），继续保持两位数增长势头。“基建+设备更新”的需求支撑延续，新型装备制造等领域产销相对强劲，对 9 月工业生产形成一定托底

4、。消费：暑期服务消费高峰回落，商品消费分化延续，汽车零售保持小幅正消费：暑期服务消费高峰回落，商品消费分化延续，汽车零售保持小幅正增长。增长。9 月电影票房随暑期档结束而明显回落，暑期过后居民出行和文娱需求有所下降，民航客运量、铁路客运量等高频出行指标较 8 月高位小幅回调，但仍延续同比正增长的恢复态势。乘联会初步数据显示，9 月全国乘用车零售约 215 万辆，同比增约 2%，环比增 6.5%，其中新能源车零售约 125 万辆，渗透率升至 58.1%。“以旧换新”等补贴政策边际收紧，再加上去年同期基数较高，汽车销量同比增速收窄，但新能源车型依旧是拉动增长的主力。随着车市价格体系趋于稳定，“反内

5、卷”政策效果显现，厂商大幅打价格战的现象缓解。总体来看，服务型消费增速放缓但仍相对强劲。固定资产投资：专项债发行和“两重固定资产投资：专项债发行和“两重+设备更新”政策持续发力，基建投设备更新”政策持续发力，基建投资韧性犹在，制造业投资分化延续，地产仍是弱项。资韧性犹在，制造业投资分化延续，地产仍是弱项。9 月各地地方政府专项债继续加快发行进度，前三季度累计新增专项债发行约 3.68 万亿元，进度明显快于去年同期，为基建项目提供了充足资金保障。“设备更新与耐用消费品以旧换新”政策持续推动相关领域投资增长，高端装备制造以及水利、电力等公用事业投资景气度相对较高。预计 9 月高技术制造业投资保持两

6、位数增长动能，受惠于产业升级和政策支持，而传统中游行业投资意愿低迷，在需求疲软和利润收缩背景下增速偏弱。房地产销售：“金九”旺季在政策催化下略有起色但力度有限。房地产销售：“金九”旺季在政策催化下略有起色但力度有限。克而瑞口径显示，9 月 TOP100 房企操盘销售金额约 2528 亿元，环比增长22.1%、同比微增 0.4%，在低基数下年内首次转正；19 月累计销售额同比下降 12.2%，较 18 月降幅收窄 1.1 个百分点。“认房不认贷”等 相关报告相关报告 1、制造业 PMI略逊于往年季节性9 月 PMI 数据点评2025-09-30 张静静张静静 S1090522050003 张岸天