白酒行业2025年三季度业绩前瞻：白酒板块仍在筑底中秋国庆表现平淡-251010（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|白酒 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒 报告日期：2025 年 10 月 10 日 白酒板块仍在筑底，白酒板块仍在筑底，中秋国庆表现平淡中秋国庆表现平淡 白酒白酒行业行业 2025 年三季度年三季度业绩前瞻业绩前瞻 投资要点投资要点 受“禁酒令”影响，受“禁酒令”影响，25Q3 白酒表现白酒表现普遍承压普遍承压，中秋国庆双节旺季表现平淡，同，中秋国庆双节旺季表现平淡，同比承压。比承压。当前白酒板块仍处低位，当前白酒板块仍处低位，重视白酒底部区间配置机会重视白酒底部区间配置机会。25Q3 白酒白酒表现承压表现承压，“禁酒令”影响下板块仍在筑底“

2、禁酒令”影响下板块仍在筑底 我们认为 25Q3 白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所提升、批价表现较弱。回款进度来看：回款进度来看：受“禁酒令”影响，三季度的政商务消费明显承压，中秋国庆双节动销表现平淡，因此白酒企业的三季度回款均有不同程度的放缓，我们预计仅贵州茅台回款进度仍能与往年表现相近，其余酒企回款进度或均相对承压。动销来看：动销来看：我们认为 25Q3 白酒动销表现承压，“禁酒令”对 6 月、7 月影响显著，动销或呈大幅下滑的状态，虽然 8 月、9 月环比有所改善，但我们预计25Q3 行业整体动销仍然承压，茅台等部分酒企动销保持较强韧性。据贵州茅台官微报道，8 月市场终端动销环比增长态势

3、明显，9 月以来贵州茅台酒终端动销增长表现更加显著，环比增长约 1 倍，同比增长超 20%。库存来看：库存来看：在 25Q1 酒企的库存水平略有降低后，25Q2 以来受动销大幅放缓影响，白酒行业整体库存有所累积，我们预计中秋国庆双节终端库存有所去化、渠道库存或去化并不显著。我们认为头部酒企虽库存有所抬升，但在数字化监控体系成熟的背景下，仍能稳定在安全库存内。批价来看：批价来看：我们认为在“禁酒令”影响下，叠加酒企仍积极利用双节旺季促动销，导致大部分单品批价承压，25Q3 高端酒茅五泸批价环比下行，其中飞天茅台批价跌至 1750-1800 元，普五批价回落至 840 元左右，此外次高端价位的水晶

4、剑、臻酿八号等大单品批价亦承压，仅青花汾、水晶梦等部分单品批价表现相对较优。分价格带分价格带来看：来看：高端酒：我们预计贵州茅台 25Q3 仍有望维持增长，五粮液和泸州老窖 25Q3或略有承压。次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒 25Q3 的回款、动销、批价仍表现相对稳健，舍得酒业在低基数下或表现相对较好，酒鬼酒在低基数+“酒鬼酒自由爱”新品贡献下或有望实现增长，水井坊处于深度调整期；区域龙头酒：区域龙头酒仍在积极调整，我们预计 25Q3 古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企受“禁酒令”影响较大，目前仍处报表出清阶段，洋河股份在低基数下 25Q3 降幅或环比收窄。基于以上，我

5、们更新了酒企基于以上，我们更新了酒企 25Q3 盈利预测前瞻：盈利预测前瞻：整体看：整体看：酒企普遍承压，我们预计 25Q3 大部分酒企业绩仍同比下行，部分酒企25Q3 业绩环比 25Q2 降幅或有收窄。个股看：个股看：我们预计贵州茅台 25Q3 收入和利润或有望实现增长，五粮液/山西汾酒/金徽酒/老白干酒 25Q3 收入利润表现或相对稳健，舍得酒业、酒鬼酒在去年低基数下或有望增长，其余酒企报表仍在调整期。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：张家祯分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 分析师：满静雅分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 相关报告

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