九号公司（689009）-A股公司动态跟踪报告（一）：两轮车业务围绕核心目标人群提供全生命周期用户体验-251010（24页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 10 日 公司研究公司研究 两两轮车轮车业务业务：围绕围绕核心核心目标目标人群人群，提供提供全生全生命周期命周期用户用户体验体验 九号公司-WD（689009.SH）动态跟踪报告（一）买入买入（维持）（维持）九号公司 2020-2025 年两轮车板块年销量实现大幅跃迁，其中 2024/2025H1 销量是260/239 万台（同比+77%/+100%），品牌势能强劲。同时，规模效应及产品结构优化下毛利率持续抬升，2024/2025H1 毛利率分别为 21.1%/23.7%，处于行业领先位置。公司公司两轮车业两轮车业务务亮眼的

2、亮眼的经营数据经营数据背后背后的驱动的驱动因素是什么因素是什么？驱动因素是否仍驱动因素是否仍然存在？然存在？差异化的产品：差异化的产品：智能化是智能化是两两轮车轮车产品差异化的重要来源之一产品差异化的重要来源之一，九号智能化标签突出，九号智能化标签突出。消费者购买两轮车的主要原因是代步或配送，选择产品时考虑的前三要素是耐用性、续航、智能化。成熟供应链使得符合大众需求的耐用和续航变成标配，智能化作为创新点成为产品差异化的主要来源之一。九号品牌智能化形象突出，通过全矩阵产品展现智能化，根据艾瑞咨询数据，2024 年 TOP20 两轮电动车智能化产品中九号占据半数席位。用户型企业的经营思维用户型企业

3、的经营思维：通通过在过在营营销销和和产产品品侧侧精精细细化化运运营营，提升提升多维度多维度用户用户体验。体验。九号两轮车用户特征呈现年轻消费者居多（25 年 618 期间 35 岁以下占 66%，下同）、线上购买比例高（占比 66%），与行业整体特征差异明显（年龄更均衡、线下购买为主）。其背后是公司差异化经营的结果：1 1）需求端：）需求端：以年轻人为代表的“互联网原住民”触网粘性、消费意愿和能力更强，该群体仍在持续增长；2 2）供供给给端端：公司围绕核心用户人群，通过精准营销触达客户、提供符合细分人群和场景的产品满足用户体验。高高度度耦耦合合的的研研发发体体系系：“研研发发组组织织-研研发发

4、机机制制-研研发发人人才才”三三要要素素的的高高度度耦耦合合是是公公司司持持续续打胜仗的打胜仗的根本根本原原因因，同同样样也也是是公公司司守守城城的的关关键键要要素素。1 1）矩矩阵阵化化组组织织：集权和分权的结合，既保证战略方向的准确性、资源投放的力度和持续性，同时提供了组织活力及产品、技术的不断创新；2 2）双双线线研研发发机机制制：研发组织按“研”、“发”去耦管理，兼顾短期和长期目标，保持竞争优势；3 3）研发人）研发人员：员：核心管理人员：打过胜仗的资深产品经理，对业务有深刻的理解；产品经理：有较大的决策权，是公司企业家精神的落脚点；长短期激励：绑定研发人员，保持团队稳定性和人才复利的

5、积累。未未来来看看点点：门门店店数数量量和和店店效效均均有有提提升升空空间间，产产品品持持续续迭迭代代&强强化化“后后市市场场”用用户户体体验验。1 1）门店数量）门店数量&店效：店效：2024/25H1 门店数量分别为 7600/8700 家，预计年底增长至 9500家、公司 O2O 模式下坪效天花板打开；2 2）O OTATA：通过持续升级 OTA，消费者在用车的全周期能够享受到持续更新的用户体验；3 3）维修售后：）维修售后：产品保质期从整车、车架、零部件均行业领先，同时服务中心数量大幅提升。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：九号公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化

6、效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。我们维持公司 2025-27 年归母净利润预测为20/27/35 亿元，现价对应 PE 为 23、18、14 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业需求不景气、行业竞争加剧、新品销量不及预期 公司盈利预测公司盈利预测与估值简表与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）10,222 14,196 20,763 26,217 31,801 营业收入增长率 0.97%38.87%46.26%26.27%21.30%归母净利润（百万元）598 1,084