航空行业更新报告：出游旺盛票价上升关注后续公商恢复-251009（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业月报行业月报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.09 出游旺盛出游旺盛票价票价上升上升，关注关注后续后续公商恢复公商恢复 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性2025.09.22 航空重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性2025.09.22 航空【国泰海通航空】公商走弱致暑运平淡，飞机订购不改规划低增2025.09.04 航空公商走弱致暑运平淡，飞机订

2、购不改规划低增2025.08.27 航空暑运旺季表现偏弱，关注公商需求恢复2025.07.31 航空行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：国庆中秋长假航空量价均同比增长，再次验证因私需求旺盛。国庆中秋长假航空量价均同比增长，再次验证因私需求旺盛。若若 2025Q4 验证公商验证公商需求恢复可持续，需求恢复可持续，2026 年年航空业航空业将开启盈利中枢上行将开启盈利中枢上行，建议布局超级周期长

3、逻辑建议布局超级周期长逻辑。投资要点：投资要点：Table_Summary 国庆国庆中秋长假中秋长假出游旺盛，出游旺盛，航空航空客座率高企客座率高企票价上升。票价上升。2025 年国庆中秋假期连休，且节前节后拼假效应明显，国庆中秋长假出游需求旺盛。2025 年 10 月 1-8 日全社会跨区域人员流动量日均较 2024 年 10月 1-7 日增长 6%，其中铁路客运量+3%，公路人员流动量+7%，民航客运量超 3%，均再创历史同期新高。其中，我们估算中国民航国内航线客运量同比增长超 3%，国际地区航线客运量同比增长超一成。节前节后拼假效应致长假错峰出行明显，但国内含油票价仍实现同比上升，好于市

4、场预期，再次验证因私需求旺盛且持续增长。一方面，航司预期乐观且收益管理积极，预售量价良好；另一方面，长假日均客班同比仅增长约 2%，客座率同比上升超 2pct 达 88-90%高位，高客座率保障节前票价未现跳水且长假票价实现同比上升。Q3 业绩前瞻：业绩前瞻：航空航空业业盈利有望盈利有望逆势增长，逆势增长，初步展现盈利潜力初步展现盈利潜力。7-8月，公商需求意外走弱致国内含油票价同比下降近 4%，考虑油价下降基本对冲，我们估算暑运行业盈利同比仍小幅增长。9 月，受益暑运压制性公商需求释放与 10 月重大会议致公商需求前移，公商需求旺盛驱动客座率大增且国内含油票价同比转升近 2%，燃油缩减留存将

5、驱动盈利同比明显改善。2023-24 年中国航司 Q3 盈利已连续两年超过 2019Q3，我们预计 2025Q3 盈利将继续同比增长，或再次高于 2019Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。提示小航受飞发维修影响周转及亚洲航线需求波动等影响，预计 Q3 盈利同比或弱于大航。公商公商需求需求恢复恢复可持续可持续将是关键，有望开启中国航空业将是关键，有望开启中国航空业盈利上行盈利上行。过去一年，客座率已创新高，而盈利恢复缓慢，主要源于乘机客源结构变化，即航司以价换量保障高客座率而公商需求占比下降。2025年 4-5 月公商需求已恢复同比增长，并驱动行业淡季大幅减亏。9 月公商需求旺盛初步验证暑运意外

6、走弱或为阶段性影响，建议 10 月重要会议与换季后重点观察公商需求恢复持续性。若公商需求恢复可持续，我们预计 2026 年中国航空业盈利中枢将开启上行。此外，中国航司央国企为主，反内卷值得期待。我们预计中国民航局 2025/26年冬航季将继续严控时刻增长，并管控低价竞争，短期将保障 2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升。中国航空业将迎“超级周期”，中国航空业将迎“超级周期”，建议增持建议增持。重视中国航空业长逻辑，“十四五”已实现票价市场化与机队增速显著放缓，待供需恢复，中国航空业盈利中枢将显著上行且可持续。中国航空业供给已进入低增时代，短期需求波动不改稳健增长趋势，我