保险行业上市险企2025年中报综述：盈利稳健静待资负改善-250905（22页）.pdf

1、盈利稳健，静待资负改善本报告导读：25H1上市险企产寿险经营质态向好，盈利表现稳健，分红稳定提升；部分险企资产配置减配债券，负债端缩短负债久期，静待利率变化；看好资负匹配持续改善。投资要点：守正出奇，静待资负改善：1）部分险企25H1资产配置策略减少债券配置比例，以及缩短资产久期，背后体现出利率判断或现分歧;2）负债端部分保险缩短负债久期静待预定利率下行，分红险转型持续显效；3）分红险占比提升未带来NBV敏感性显著改善，预计主要由于投资收益率假设与人身险产品预定利率均下降50bps导致。.投资建议：负债端看，受益于价值率改善预计上市险企NBV稳健增长，人身险预定利率下调背景下，上市险企缩短负债

2、久期以及坚定分红险转型，利好负债成本改善；财险行业得益于费用率压降推动承保盈利改善。投资端看，利率下行及信用利差收窄背景下，上市险企提升股票配置获取超额收益，预计利好推动投资收益改善。维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持新华保险/中国人寿/中国财险/中国太保/中国平安/中国太平/阳光保险。circ风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。细分行业评级相关报告保险利变产品转型深化，资负改善可期保险寿险保费增长提速，财险持续稳健保险资金运用规模稳健增长，哑铃型配置进一保险引导“惠民保”专业化经营，利好保障需保险预计盈利稳健，资负匹配持续改善1.1负债端：寿险NBV延续增长，财

3、险COR显著改善.守正出奇，静待资负改善，16请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22125年上半年盈利表现稳健，分红稳定提升1.1负债端：寿险NBV延续增长，财险COR显著改善1.1.1寿险：NBV景气增长，EV稳健提升1.1.1.1NBV景气增长，银保重要性持续提升续期高增长推动2025年上半年主要上市险企总保费实现增长。25年上半年主要上市险企总保费均实现景气增长，分别为：新华保险（22.7%）中国人保（14.5%）中国太保（13.1%）中国人寿（7.3%）阳光保险（7.1%)中国太平（3.9%）中国平安（0.6%)，预计主要得益于24年同期新单较快增长推动25年上半年续期增长带来，2

4、5年上半年上市险企续期保费增速分别为：阳光保险（13.3%）中国人保（11.7%)中国人寿（10.5%)中国太保（6.6%）中国太平（4.3%）中国平安（4.0%）新华保险（1.5%）。上市险企25H1个险新单承压，银保新单高增。25mathrmH1上市险企个险新单增长整体承压，分别为：新华保险（65.2%）中国太平（2.3%）中国太保（-7.7%）中国人保（-9.8%）阳光保险（-11.2%）中国平安（-20.1%）中国人寿（-21.6%)，预计主要受制于保险产品收益率调降导致客户需求下滑以及渠道费用管控影响，仅新华保险得益于积极的业务举措推动业务较快增长。25mathrmH1上市险企银保新

5、单普遍高速增长，分别为：新华保险（150.2%）中国人寿(111.1%）中国太保(95.6%中国平安74.7%)中国人保(32.5%)中国太平（15.2%）阳光保险（-5.2%)，预计主要得益于头部险企积极拓展银保渠道合作。(divcenter)图1：25H1上市险企总保费普遍实现正增长（百万元）(/divcenter)人力规模整体企稳，“报行合一”趋势下人均产能及人均收入均有压力。2025年上半年上市险企代理人规模仍有小幅下滑,预计主要为渠道高质量转型下低质人力持续出清，截至2025年6月末，上市险企代理人规模较上年末变化分别为：中国太平（-0.6%）新华保险（-2.5%）中国太保（-2.7

6、%）中国人寿(-3.7%)=阳光保险(-3.7%)中国人保(phantom-4.3%)中国平安(-6.3%)。监管报行合一导向下，部分险企推动个险渠道费用管控，中国平安25mathrmH1月人均代理人收入同比下滑17.3%，中国太保25H1核心人力月人均代理人收入同比下滑13.4%。新业务价值率整体改善，部分险企受制于业务结构调整价值率有所承压。25年上半年上市险企新业务价值率整体改善,分别为：中国平安(26.1%,8.8mathrmpt)中国太平(21.6%,6.5mathrmpt)中国人寿(20.1%,2.1mathrmpt)阳光保险(19.1%,6.7mathrmpt)div新华保险(1