【金圆统一证券】策略季报：从“先信资本”到存款活化（2025年4季度）-250929（30页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略策略季季报：报：从从“先信资本先信资本”到存款活化到存款活化（2 2025025 年年 4 4 季度季度）主要观点：主要观点：1 1、市场回顾市场回顾9 月策略报告指出，7 月出现了“存款搬家”现象，显示居民开始加大了风险资产配置力度，此时，对资本市场相关统计数据的解读需要考量这一重要背景因素。9 月，尽管技术指标上出现了顶背离特征，但主要指数并没有出现深幅调整，而是高位震荡整固。居民逢低配置风险资产，有效限制了指数的下跌空间，令技术指标在高位反复钝化。市场呈结构分化特征，科技创新方向表现强势，半导体、光伏板块表现领先，低估值、红利风格表现疲弱，

2、金融板块大幅下跌。2 2、经济环境、经济环境8 月份，投资、消费、出口增速呈回落态势，但货币数据持续向好；PPI 同比增速仍然下行，但比 7 月份显著收窄，环比增速首度持平。1-8月份，工业企业利润同比增速由负转正，营业收入利润率小幅回升。8 月末非金融企业人民币活期存款余额同比增速 6.7%，比上月增速提高 2.3个百分点，与 M1 增速回稳向好态势一致。3 3、政策环境、政策环境三季度政策重心在延续科技创新主线的同时，显著强化了“反内卷”与“促消费”两大方向，供给侧优化叠加需求侧引导拉动，政策工具的深度与广度进一步升级深化。求是杂志发表国家领导人重要文章纵深推进全国统一大市场。文章指出，建

3、设全国统一大市场，是党中央作出的重大决策，不仅是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而且是赢得国际竞争主动权的需要。我国作为全球第二大消费市场，必须把全国统一大市场建设好。要聚焦重点难点，着力整治企业低价无序竞争乱象。4 4、投资策略、投资策略过去一年多以来，政策端因势利导，因时而动，从鼓励分红科技创新反内卷促内需稳地产等方向逐步推进各项改革创新措施，政策效应陆续释放，政策成果逐步显现。报告日期：2025-09-29执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多

4、样选择结果。相关报告20250831-策略月报：保持信心、耐心和敬畏心（2025 年 9月）20250801-策 略 月 报：DeepSeek 时刻，持续进行中（2025 年 8 月）20250629-策略季报：迎接中国资产的“DeepSeek 时刻”（2025 年 3 季度策略报告）20250602-策略月报：关税博弈无剧本，央行施策显灵活（2025 年 6 月）20250505-策略月报：关注关键矿产资源（2025 年 5 月）20250330-策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年 2季度策略报告）20250302-策略月报：AI 高山仰止？何处寻觅洼地？（2025年 3 月）20

5、250220-策 略 月 报：相 信光，追逐光（2025 年 2 月）20241230-策略年报：2025 年A 股年度策略 柳暗花明，行则将至证券研究报告证券研究报告跟踪经济、掘金市场2率先相信政策的投资者先行体验到证券市场由熊转牛的过程；市场估值驱动阶段或暂告一段落，转入业绩修复与存款活化推动市场的新阶段，前者决定估值提升的上限，后者决定估值下探的下限。上证指数 PB、PE估值已经达到或接近了 2021 年牛市的高点区域，市场难免面临高位反复震荡，但存款活化可能限制市场的整体跌幅。在慢牛长牛格局下，市场常常会出现技术钝化走势。技术分析者常用的 MACD 死叉下跌、MACD 顶背离等历史经验

6、形态，其实际效用可能会阶段性下降。资本市场的三大逻辑将长期并存，红利资产、科技创新、黄金三类资产呈轮动特征。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。指数震荡整固期，投资者应避免追涨杀跌，逢低把握长逻辑的确定性（如科技创新、黄金），把握政策、业绩边际变化带来的积极效应（如光伏、黄金股）。维持前期推荐，具体见往期回顾。10 月，无新增推荐。建议继续关注黄金股 ETF、光伏 ETF、旅游ETF。5 5、专、专题论述：题论述：1 1）市场情绪指数）市场情绪指数2 2）先信资本，相信政策的解题能力）先信资本，相信政策的解题能力3 3）存款活化，市场的第二重推动力存款