【中航期货】沥青半年报：供需结构相对平衡 原油波动主导走势-250926（17页）.pdf

1、沥青半年报沥青半年报-供需结构相对平衡供需结构相对平衡 原油波动主导走势原油波动主导走势2025-072025-07中航期货中航期货阳光光阳光光 从业资格号：从业资格号：F03142459 F03142459 投资咨询号：投资咨询号：Z0021764Z0021764目录目录01 01 行情回顾行情回顾03 03 供需分析供需分析02 02 宏观分析宏观分析04 04 后市研判后市研判先抑后扬先抑后扬 原油原油扰动波动扰动波动PART 01行情回顾 2025年上半年，沥青期货价格整体呈现宽幅震荡的走势，节奏上呈现先抑后扬的走势，具体来看，1-2月份虽然沥青需求降至年内低点，但由于国内供应偏低，叠

2、加原油价格上涨推动沥青价格震荡上行，2-4月份原油在OPEC+增产的预期下偏弱运行，沥青成本支撑减弱，此阶段基本跟随油价波动，随后5-6月份油价企稳及沥青下游需求回暖的预期的双重影响下，沥青盘面整体强于原油走势，整体呈现震荡偏强的走势，并在6月中下旬以伊冲突的影响下大幅波动。整体来看，上半年沥青的盘面走势基本跟随原油的波动，需求的边际变化影响了阶段性的走势。美联储进入降息周期美联储进入降息周期 但节奏存在不确定性但节奏存在不确定性美联储连续四次议息会议按兵不动：美联储连续四次议息会议按兵不动：北京时间6月19日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，这是美

3、联储连续第四次决定维持利率不变。鲍威尔讲话释放重磅信号：鲍威尔讲话释放重磅信号：北京时间7月1日晚间，美联储主席鲍威尔在欧洲央行的年度论坛上表示，绝大多数美联储委员预计今年晚些时候会降息，不会排除任何一次会议采取行动的可能性，这将取决于数据。鲍威尔发表评论后，华尔街对美联储降息预期愈发乐观，高盛在最新发布的报告中预测，美联储将于今年9月重启降息，较先前预测的12月提前了3个月。高盛预计美联储将在9月、10月和12月的会议上降息，每次降息25个基点。鲍威尔最新讲话相比之前释放出更为乐观的降息前景，鲍威尔最新讲话相比之前释放出更为乐观的降息前景，当前美联储内部关于关税政策对通胀的影响存在分歧，以沃

4、勒和鲍曼为代表的当前美联储内部关于关税政策对通胀的影响存在分歧，以沃勒和鲍曼为代表的“降息降息派派”认为，鉴于通胀降温，而关税并未带来明显影响，最早认为，鉴于通胀降温，而关税并未带来明显影响，最早7 7月应该降息。而以美联储主席鲍威尔为首的月应该降息。而以美联储主席鲍威尔为首的“观望派观望派”则主张暂时按兵不动，并则主张暂时按兵不动，并持续观察关税政策对通胀的影响。持续观察关税政策对通胀的影响。从从5 5月份的月份的CPICPI数据来看，关税政策对通胀的影响低于市场预期，数据来看，关税政策对通胀的影响低于市场预期，美国美国5 5月月CPICPI同比增速同比增速2.4%2.4%，低于市场预期，低

5、于市场预期的的2.5%2.5%，环比增速，环比增速0.1%0.1%，低于市场预期的，低于市场预期的0.2%0.2%，从美联储主席最新讲话及，从美联储主席最新讲话及CPICPI数据表现来看，美联储下半年降息前景较此前相对乐观，但节奏数据表现来看，美联储下半年降息前景较此前相对乐观，但节奏仍存在较大的不确定性。仍存在较大的不确定性。PART 02宏观分析地缘地缘冲突频发冲突频发 下半年存在较大不确定性下半年存在较大不确定性PART 02宏观分析地缘冲突频发：地缘冲突频发：2025年上半年地缘冲突是主导油价走势的主要因素之一，不仅有因冲突引发供应中断的担忧推升油价上行，也有因冲突缓和引发供应宽松预期

6、导致油价下降，具体来看，一、一季度加沙地区冲突的延续，引发市场对中东局势升级的担忧，对油价形成一定支撑。二、特朗普上台后介入俄乌冲突调停，市场预期美国可能放松对俄罗斯能源出口制裁，原油供应端压力加剧压制油价中枢。三、以伊冲突升级，双方持续的军事行动及不可控性，引发市场对中东原油供应中断的担忧，一方面是担忧以色列攻击伊朗的原油基础设施，当前伊朗原油出口量维持在160万桶/日左右，若伊朗原油出口中断，将导致全球原油供应出现160万桶/日的供应缺口，另外一方面是担忧伊朗封锁霍尔木兹海峡，该海峡每日原油通航量占全球原油海运量的30%左右，占全球原油消费量的20%左右，若霍尔木兹海峡通航受到干扰，将对全