创新药行业2025年四季度投资策略：十年蓄力鱼跃龙门-250927（28页）.pdf

1、十年蓄力，鱼跃龙门相关研究：行业评级：买入（维持）核心要点：创新药迎产业拐点，把握阶段调整后布局机会精选方向，把握突破性治疗投资机会国内创新药项目持续突破临床与技术壁垒，突破性治疗成果不断涌现。在此背景下，建议聚焦临床价值高、竞争壁垒深厚的优势领域，精准把握突破性治疗投资机遇，尤其看好下一代免疫疗法、ADC、pan-KRAS抑制剂等赛道中，具备核心技术储备与商业化潜力企业投资机会。2025年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续。1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。2、创新成果加速转化：

2、全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。1、Pharma转型创新兑现：Pharma公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注三生制药、长春高新、远大医药、华东医药、奥赛康、健康元。

3、2、Biotech持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。2、医药相关政策收紧风险。3、地缘政治风险。4、中美贸易摩擦及生物技术争端风险。5、减持引发短期情绪波动风险。1触底回升，价值重估bf1.l行情复盘：创新药上涨显著创

4、新药呈现触底回升走势：中国创新药产业十年蓄力，完成创新生态制度建设，推动产业实现仿制药向创新药的产业链价值跃迁，产业发展开启高质量发展新征程。二级市场2020年以来受到医疗政策持续深化及中美博弈等多重因素影响，医药生物指数在经历产业从0到1的大幅上涨后逐步回归基本面驱动。2024年年底以来，在创新成果逐步兑现，在研管线海外授权密集落地等基本面显著改善驱动下，板块迎来触底重估行情。2025.1.1-2025.9.18恒生生科指数上涨98.7%，A股生科上涨51.8%。(divcenter)图12020.8.4-2025.9.19恒生生科和申万医药生物指数走势(/divcenter)三级行业创新药

5、产业链表现居前：2025.1.1-2025.9.18医药生物三级行业表现呈现分化，创新药产业链恒生生科、医疗研发外包、化学制药及生物药涨幅居前，分别上涨98.7%、70.1%、43.2%和39.6%。血液制品、疫苗及中药表现居后。医药生物估值有所上升，位于均值以下位置：2025.9.19医药生物指数整体PE-TTM为31.17X，PB为3.05X，脱离底部极值位置，上升至均值附近位置。创新药PB估值上升至均值以上，2025.9.19中证创新药指数和恒生生科指数PB分别为5.7X和3.9mathrmX。样本创新药公司年度涨跌幅（2025.1.1-2025.9.18）方面，85家样本创新药公司年涨

6、跌幅中位数为85%，79家公司呈现上涨，涨幅居前的为加科思-B、三叶草生物-B和创胜集团-B，跌幅居前的为艾美疫苗、友芝友生物-B和瑞科生物-B。1.2业绩复盘：医药生物业绩结构性分化二季度医药生物整体业绩呈现触底回升态势：统计439家医药生物上市公司（剔除ST、次新及不可比公司），根据Wind数据，2025年第二季度营业收入同比增速为-0.9%，环比上升3.2个百分点，归母净利润同比增速转正，达到2%，环比上升10个百分点。医药生物整体业绩呈现良好恢复态势。二季度毛利率及净利率环比均有所回升：2025第二季度医药生物行业毛利率为32.7%，环比上升0.8个百分点。净利率为8.3%，环比上升0