保险行业2025年三季报前瞻：银保价值提升与投资端改善共筑韧性-250926（6页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 保险行业 2025 年三季报前瞻：银保价值提升与投资端改善共筑韧性 保险 II 分析与判断分析与判断:人身险：人身险：量稳价升量稳价升有望延续有望延续 我们预计三季度人身险负债端呈“量稳价升”，预定利率下调触发短期保费“炒停售”放量，银保渠道价值率提升与分红险转型将成为 NBV 的主要驱动，个险渠道继续以“提质增效”为主，行业品质指标延续改善。根据行业在三季度实施的预定利率动态下调（普通/分红/万能上限分别下调为2.0%/1.75%/1.0%，切换截至 8 月 31 日），短期“炒停售”将拉动新单规模；从长期看，预定利率动态调整机制优化了新单负债成本，分

2、红险“保底+浮动”的产品力在低利率环境中更具竞争力，将成为价值增长核心抓手。上半年险企负债端呈现回暖趋势：银保“报行合一”遏制渠道费用内卷、显著抬升 NBV 与利润率，其中中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险银保渠道 2025H1 NBV 同比增速分别为+168.5%/+156.0%/+137.1%/+107.7%，NBVM（计算值）分别+9.7pp/+2.9pp/-0.7pp/+1.2pp 至 28.6%/12.4%/13.1%/9.9%。代理人队伍继续“清虚压降”，但人均产能提升，NBV 在考虑假设调整后整体仍实现同比增长，其中中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险代理人渠道

3、2025H1 NBV 同比增速分别为+9.5%/+17.0%/-2.5%/+11.7%/+37.3%。在银保主导下，我们预计三季度价值增速仍由“价”的改善贡献为主，“量”的提升节奏或与切换窗口期相关。同时，分红险转型与预定利率下调本质上是以更可控的负债成本与更平滑的投资联动，缓释利差损风险、为资产端策略留出空间。财产险：财产险：保费保费增长增长稳健稳健，CORCOR 有望继续有望继续改善改善 三季度财险保费有望延续稳健，车险为核心驱动、非车险在“报行合一”与费用精细化管控下质量改善，叠加去年三季度巨灾高基数背景下，综合成本率（COR）同比有望继续改善。根据 Wind 数据，2025 年 1-7

4、 月财险行业累计原保费收入达 10932.78 亿元，同比+5.1%，其中车险累计原保费收入5242.5 亿元，同比+4.4%，主要受益于机动车保有量与新能源车险渗透率提升带动；非车险累计原保费收入同比+5.8%至5690.28 亿元，增速保持稳健，叠加费用率下降，承保质量提升确定性较强。评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 证券分析师证券分析师：罗惠洲罗惠洲 邮箱： SAC NO：S1120520070004 联系电话：-40%-20%0%20%40%60%2023-01-042024-01-042025-01-04沪深300非银金融证券研究报告|行业动态报告 Table_Date

5、2025 年 09 月 26 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 “老三家”上半年财险保费分化但整体稳健，人保财险/平安财险/太保财险承保成本率均改善，2025H1 COR 分别同比-1.5pp/-2.6pp/-0.8pp。三季度巨灾水平同比仍较低，根据应急管理部披露的数据，2025 年 1-8 月全国自然灾害经济损失累计达 1258.2 亿元，较去年同期大幅下降（2025 年 1-8 月累计损失为 2124.9 亿元，1-9 月累计损失为 3232.0 亿元）。我们预计三季度综合成本率环比平稳、同比改善趋势明确。其中，车险费用率在持续规范下将保持稳定，新

6、能源车险占比与三者险保额提升共同支撑车均保费企稳回升；非车险方面，在亏损业务逐渐出清后，保费收入增速持续修复与费用优化将同步贡献承保利润改善。上半年行业赔付端亦有边际利好（大灾同比下降），与费用管控共振，有望推动三季度承保端延续“稳中向好”。投资端展望投资端展望 险资资金运用余额持续增长，债券配置占比创近年新高。根据国家金融监管总局披露的数据，截至 2025Q2 末，保险业资金运用余额达 362,343 亿元，较去年末+8.9%，其中人身险公司资金运用余额达 326,036 亿元，较去年末+8.9%，财险公司余额达 23,464 亿元，较去年末+5.7%。从投资资产来看，人身险公司对债券资产的