2025年四季度全球大类资产配置展望：股市韧中求进债市稳中蓄势-250925（34页）.pdf

1、股市韧中求进，债市稳中蓄势2025年四季度全球大类资产配置展望相关研究：核心要点：宏观环境展望国内方面，2025年三季度经济增速呈现放缓态势，生产、消费、投资同比增速均有所回落，预计三季度GDP同比增速可能低于5%。政策层面，“反内卷”政策逐步推进，旨在推动低通胀环境回暖，但房地产投资持续低迷、财政紧平衡等因素仍构成压力。海外方面，全球经济增速预计放缓，IMF预测2025年全球经济增长3.0%。美联储已在9月降息25bp，但后续降息节奏存在分歧，美国通胀结构分化及就业数据疲软加大市场波动风险。1宏观环境：冲突与博弈加剧国内方面，三季度生产、消费、投资等主要经济指标的同比增速呈现放缓态势，经济承

2、压主要是由于前期支撑增长的因素正在逐步回落。譬如，生产端，大规模设备更新政策边际放缓叠加“反内卷”要求主动将产能，生产增速有所放缓。消费端，消费品以旧换新政策对耐用消费品的刺激作用边际递减，部分省市财政支出压力剧增，进一步补贴或难以为继，导致社零消费增速回落。投资端，制造业投资动能减弱，房地产市场持续低迷，同时由于上半年财政发力前置，导致下半年整体财政处于紧平衡，对整体投资形成一定负面影响。(divcenter)图1投资和消费同比增速放缓（(%）(/divcenter)在相对较弱的宏观经济背景下，我们预计三季度GDP同比增速或存在低于5%的可能性。回顾1-8月经济表现，强劲的出口表现、消费升级

3、政策的推动以及大规模设备更新和财政政策的提前发力，成为推动经济增长的主要驱动力。但无论是中美关税的博弈，还是政策的力度，都可能存在着一定程度的边际转弱和“透支效应”。一方面，虽然中美关税豁免延期至11月份，但在部分领域（如半导体、集成电路）美国对中国的施压持续存在，而且美国对“转出口”行为的趋严监管也会促使“抢出口”和“转出口”行为的减少，出口增速或在四季度以及明年出现明显放缓；另一方面，“两新”政策对消费品，尤其是家电类商品消费的刺激作用也将显著减弱，也使得社会消费品零售总额增速出现整体回落。在内需偏弱的背景下，宏观政策也在做对冲操作。譬如，下半年以来国家层面力推“反内卷”，试图以此推动低通

4、胀环境逐步回暖，反内卷将首先作用为PPI，继而传导至CPI，政策的效果也在8月份的通胀水平中得到一定体现。PPI在8月份当月同比增速已经较前值上升0.7个百分点至-2.9%，核心CPI当月同比增速也较前值上升0.1个百分点至0.9%。海外方面，全球经济正处于复苏阶段。IMF在7月份发布的经济展望报告中预测全球经济增速在2025年将从上一年的3.3%下降至3.0%，并在2026年回升至3.1%。发达经济体在2025年经济增速将下坡至1.5%，其中美国经济增预计达到1.9%。新兴市场和发展中国家经济增速或达到4.1%，并在2026年下降至4.0%。其中印度经济增速将达到6.4%，中国经济增速将达到

5、4.8%。美联储已确认9月降息25bp，但市场对后续降息的幅度与节奏存在分歧。回顾9月议息会议前，市场的预期曾出现波动。在美国非农就业数据发布之前，市场普遍预期9月份美联储降息25bp，然而，随后公布的疲软非农数据显著增强了市场对9月可能更大幅度降息50bp的预期（尽管最终这一预期未实现）。这份就业报告显示，几乎所有行业的就业人数均被下调，下修幅度最大的行业包括休闲和酒店业，专业和商业服务业，零售贸易等，制造业的就业人数也显著下调，只有交通运输与仓储以及公用事业上修，几乎所有修订都集中在私营部门。美联储理事克里斯托弗沃勒9月6日在最新就业报告发布后主张提前降息，进一步强化了市场对更大幅度宽松的

6、猜测；另一方面，美国8月通胀呈现结构性差异，8月CPI同比上涨2.9%，较前值上涨0.2个百分点，预期2.9%；季调环比上涨0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。核心CPI同比上涨3.1%，持平前值，预期也是3.1%。2大类资产展望2.1权益市场2.1.1前三季度权益市场回顾据Wind数据，2025年以来，mathbfA股主要指数总体保持震荡上行态势。2、5、6、7、8、9月份多数A股指数上行，1、3、4月份则多数出现下跌。截至2025年9月19日，我们关注的6个A股指数2025年以来累计涨幅情况是：上证指数上涨13.97%、深证成指上涨25.51%，创业板指上涨44.33%、沪深30