【广发期货】沪锌季报：供应宽松逻辑逐步兑现，关注供应拐点信号-250927（28页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年9月月27日日沪锌季报供应宽松逻辑逐步兑现，关注供应拐点信号周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）供应方面，1-9月锌产业链供应宽松逻辑兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-7月全球锌矿产量同比增长6.91%，国内进口矿增长明显，1-8月累计锌精矿进口量累计同比增加43.06%，有效弥补了国内产量缺口；国产TC与进口TC同步回升，且副产品硫酸、金银价格持续增长，带动

2、冶炼利润持续修复，1-9月冶炼厂开工率位居近年来同期高位，强于季节性；6月开始，国内精炼锌产量大幅增长，预计2025年1-9月产量累计同比增加9%以上。（2）需求方面，整体需求未有超预期表现，1-7月全球精炼锌消耗量779万吨，同比增长0.26%，国内需求略强于海外，1-7月中国精炼锌表观需求404万吨，同比增长3.51%。海外终端来看，欧美汽车、房屋销量同比均下降，美联储9月降息后对整体终端需求或有提振，市场预期第四季度或降息2次，关注后续需求是否步入“强预期”阶段；国内终端方面，基建及地产表现一般，汽车板块或维持高景气度；国内初级加工方面，步入旺季三大初级加工行业开工率重心上移，基本符合旺

3、季季节性表现，3-7月三大初级加工行业下游采购经理人指数逐步下跌，需求整体仍偏弱；现货方面，6月国产精炼锌供应宽松逐步兑现后，现货升水逐步转为贴水，步入9月旺季亦维持贴水低位运行，供应宽松预期下现货升贴水或难大幅走强。（3）库存方面，LME库存去库至往年同期低位，国内社会库存步入旺季后开始去库，供应宽松下的去库表现支撑锌价，目前精炼锌宽松逻辑尚未兑现至精炼锌过剩逻辑，关注后续精炼锌出口空间是否打开、国内社会库存表现，若出口空间打开、国内社会库存未出现显著累库，锌价下方仍存在支撑。总结：供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，国内锌锭产量自6月开始明显高于往年同期，后续关注TC增速及库存表

4、现：若TC增速逐步放缓，供应端或难再有大幅增量；若库存出现显著累库，供应宽松逻辑或演变为过剩逻辑，锌价表现将继续承压。需求端整体未有超预期表现，海外由于库存较低，LME0-3升水；国内锌产量初步释放，现货表现自6月开始逐步转为贴水。宏观方面，第四季度或仍有2次降息，关注降息后的宏观交易逻辑。季度展望：降息预期改善背景下，有色金属价格普遍偏强，但沪锌在供应宽松预期下表现相对偏弱。沪锌短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到TC超预期走强、精锌持续

5、累库。主力参考21200-22200，建议反弹逢高沽空主力参考21500-22500，建议反弹逢高沽空2目录CONTENT行情回顾与资金面加工：锌价下移下游逢低备货供给：国产TC继续下行01020304终端：未有超预期表现库存：国内旺季开始去库051 行情回顾与资金面本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等20,00021,00022,00023,00024,00025,00026,0002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09期货收盘价(活跃合约):锌矿端供应宽松逐步传导至锌矿端供应宽松逐步传导至

6、锌锭供应宽松，价格震荡走弱锭供应宽松，价格震荡走弱1.1 2025年1-9月沪锌行情回顾，供应宽松格局下价格表现偏弱持仓流动性风险解除，持仓流动性风险解除，叠加全年供应宽松预期，叠加全年供应宽松预期，锌价走弱锌价走弱2 2月月1 1日，特朗普宣布对加日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥和中国的进拿大、墨西哥和中国的进口产品征收关税，加拿大、口产品征收关税，加拿大、墨西哥随后宣布实施反制墨西哥随后宣布实施反制措施，沪锌触及措施，沪锌触及2300023000元元/吨关口；而后特朗普宣布吨关口；而后特朗普宣布关税政策暂缓，市场情绪关税政策暂缓，市场情绪又回暖又回暖4 4月月3 3日，特朗普发动关税战，对全