【国贸期货】【粕类周报】供需缺口博弈，关注中美政策-250908（35页）.pdf

1、【粕类周报】供需缺口博弈，关注中美政策本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号国贸期货 农产品研究中心 2025-09-0801PART ONE主要观点及策略概述主要观点及策略概述本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎粕类：供需缺口博弈，关注中美政策影响因素驱动主要逻辑供给短期偏空，中期偏多（1）USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，但同时进一步意外下调了25/26年度美豆种植面积2

2、50万英亩至8090万英亩。最终，25/26美豆期末库存下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧。（2）本周美豆优良率降至65%，处于历年高位水平，近期产区降雨偏少，但温度较低，优良率或有所下调，但预期影响幅度有限。（3）9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆粕预期仍处于累库周期；10月国内大豆预期开始去库，明年一季度的豆粕供需缺口取决于中美政策变化；（4）中加贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；（5）澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应。需求偏多（1）生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应；（2）豆粕性价比较高，提货居于

3、高位；水产旺季来临，支撑菜粕需求；（3）本周豆菜粕下游成交谨慎。库存偏空（1）国内大豆库存增至高位；（2）豆粕库存上升，库存水平低于去年同期，但预期仍处于累库周期；（3）饲料企业豆粕库存天数上升；（4）国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存去化，但库存水平仍处于历年同期高位；基差/价差偏空基差偏弱利润中性（1）巴西大豆榨利恶化；（2）加菜籽榨利良好。估值中性豆菜粕盘面价近期格处于估值中性位置。宏观及政策偏多中美贸易谈判无实质进展；中国对加菜籽的反倾调查期限延长至2026年3月9日。投资观点震荡，逢低做多新作美豆卖压预期下，美盘承压，但美豆供需平衡表偏紧预期对美盘下方有所支撑，巴西贴水企稳反弹，榨利转

4、差，进口成本支撑下，预期M01下方空间有限，短期预期走势偏震荡，以逢低做多为主，关注中美政策。交易策略单边：震荡，逢低做多套利：观望风险关注：政策，天气本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎行情回顾：基差低位震荡资料来源：Wind、国贸期货研究院豆粕主力合约基差走势-40004008001200160001/2102/2103/2404/2405/2506/2507/2608/2609/2610/2711/2712/2818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26本报告非期货交易咨询业务项下服务

5、，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎行情回顾：基差低位震荡资料来源：Wind、国贸期货研究院菜粕主力合约基差走势-40004008001200160001/2102/2103/2404/2405/2506/2507/2608/2609/2610/2711/2712/282020/212021/222022/232023/242024/252025/26本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎盘面持仓：豆粕持仓高位M01持仓M09持仓RM01持仓RM09持仓资料来源：Wind、国贸期货研究院05000

6、001000000150000020000002500000300000009/2110/2211/2212/2301/2302/2303/2604/2605/2706/2707/2808/282020/212021/222022/232023/242024/2503000006000009000001200000150000009/2110/2211/2212/2301/2302/2303/2604/2605/2706/2707/2808/282020/212021/222022/232023/242024/250400000800000120000016000002000000240000