【国金证券】食品饮料行业周报：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置-250927（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒白酒：本周飞天茅台、普五在内行业核心单品批价触底回升，我们认为这是酒厂积极作为渠道管控的阶段性成效显现。当流通渠道价格趋势扭转，且短期由于酒厂严加渠道监管、集中出货行为得以遏制，旺季本就不错的接货情绪促进批价持续回升。考虑到中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，我们看好白酒价盘压力阶段性释放，中秋&国庆后由旺转淡价盘或有节奏性回落，对此之后价盘预计底部震荡、逐步企稳。近期渠道反馈中线下流通渠道对于线上电商、即时零售等对线下分流的趋势反馈更凸显，行业层面也有不少流通商加码新媒体做 ToC 的生意。消费情绪趋弱的背景下无论是电商百亿补贴、还是新媒

2、体流通商批发价直发，价格优势进一步吸引了原先线下购酒为主的消费者需求，流通商做 ToC 也弥补了电商百亿补贴多为散瓶产品的缺陷、并能一定程度上给予更好的消费者服务体验。整体而言，消费端购酒渠道日趋多元化，对消费性价比的追求加速了该趋势，也会使得线下渠道对动销的体感会相对更弱。我们建议重视白酒板块的左侧配置契机，考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比持续改善、当下正值自上而下政策窗口期，我们看好白酒板块的配置价值。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费

3、提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。啤酒啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。黄酒黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。休闲零食休闲零食：下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，产品端魔芋加大形态和口味丰

4、富度，渗透率持续提升，行业维持高景气度。临近中秋国庆，坚果礼盒等产品进入备货阶段，需求预计环比改善，同时建议关注瓜子成本端改善。我们持续看好零食量贩开店空间及魔芋品类红利，推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注劲仔食品新渠道合作节奏。软饮料软饮料：旺季渐近尾声，高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长态势，在健康化、功能化品类加持下，行业景气度拐点向上。前期部分传统品类（含糖茶、果汁、奶茶等）受闪购补贴分流略有承压，但健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。仍看好高景气细分赛道龙头，叠加自身渠道管理优势、品类扩张潜力有望维持业绩高增长，推荐东鹏饮料、农

5、夫山泉，建议关注百润股份。调味品调味品：餐饮需求依旧平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳目前餐饮链估值处于低位&需求有望改善，板块关注度提升。结合基本面来看，餐饮链修复具备一定的滞后性，当下我们看好需求相对稳健&竞争优势强劲可支撑业绩增长，同时亦有提利润率&拔估值弹性的个股。推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行的安琪酵母、旺季需求改善&股息率具备看点的颐海国际。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 内容目录 一、周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置.3 二、行情回顾.4 三、食品饮料行业

6、数据更新.6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.7 五、风险提示.8 图表目录 图表目录 图表 1：周度行情.4 图表 2：周度申万一级行业涨跌幅.4 图表 3：周度食品饮料子板块涨跌幅.5 图表 4：申万食品饮料指数行情.5 图表 5：周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10.5 图表 6：非标茅台批价走势（元/瓶）.6 图表 7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.6 图表 8：高端酒批价走势（元/瓶）.6 图表 9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.7 图表 10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）.7 图表 11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.7 图表 12：啤酒进口数量（