【华鑫证券】公司事件点评报告：推进门店优化升级，效率优化释放利润-250928（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0909 月月 2828 日日 推进门店优化升级推进门店优化升级，效率优化释放效率优化释放利润利润 燕之屋燕之屋（1497.HK1497.HK）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 当前股价（港元）7.54 总市值（亿港元）35.1 总股本（百万股）465.5 流通股本（百万股）465.5 52 周价格范围（港元）4.85-14.1 日均成交额（百万港元）0.8 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研

2、究 相关研究相关研究 20252025 年年 8 8 月月 2 29 9 日，日，燕之屋燕之屋发布 2025 年中期业绩公告，2025H1 总营收 10.15 亿元（同减 4%），归母净利润 0.75 亿元（同增 30%）。投资要点投资要点 新工厂效率优化，新工厂效率优化，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升 2025H1 毛利率同增 3pct 至 51.99%，主要系公司通过新工厂智能制造升级和工艺改进，生产效率稳步提升，有效推动成本结构的优化升级，进而带动毛利率改善。2025H1 销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct 至 32.87%/6.56%，归母净利率同增 2pct 至 7.4

3、2%。传统门店优化升级传统门店优化升级，加速新渠道加速新渠道探索探索 2025H1 公司纯燕窝产品营收同减 3%至 8.97 亿元，主要系公司门店数量缩减所致，公司采取优化升级策略，通过建立门店评估机制，优化资源分配，鼓励经销商迭代现有门店或开设新店，通过“关小店开大店”提升顾客消费体验。2025H1燕窝+及+燕窝产品营收同减 11%至 1.11 亿元，主要系燕窝+产品表现承压所致。除传统门店渠道外，线上渠道凭借高渗透率与灵活性持续扩张，以抖音为代表的兴趣电商及小红书为代表的社交种草平台成为增长引擎；稳步推进国际市场业务，先后于美国纽约、新加坡等地开设海外门店；同时，公司通过定制燕窝粥、即食燕

4、窝等产品加速布局 KA 管道，成功入驻 Ole、天虹、华润万家、元初等商超系统。盈利预测盈利预测 公司营收端依托科研实力，持续丰富燕窝产品矩阵，巩固及强化现有渠道，同时重点发力 KA 渠道布局，积极开拓下沉市场潜力，并加速推进海外业务拓展。利润端，通过持续优化生产效率，有效降低生产成本，为提升产品竞争力奠定坚实基础。根据 2025 年半年度业绩公告，我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.37/0.42/0.48 元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%

5、燕之屋恒生指数公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。预测指标预测指标 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(百万元百万元)2050.00 2035.84 2130.88 2264.74 YoYYoY 4.37%-0.69%4.67%6.28%净利润净利润(百万元百万元)156.30 172.80 195.45 224.08 YoYYoY -22.33%10.56%13.11

6、%14.65%每股收益（元）每股收益（元）0.34 0.37 0.42 0.48 EBIT MarginEBIT Margin 11.25%11.78%12.51%13.32%净资产收益率（净资产收益率（ROEROE）20.96%21.43%22.35%23.51%市盈率（市盈率（PEPE）20.93 18.93 16.74 14.60 EV/EBITDAEV/EBITDA 18.34 17.83 16.24 14.56 市净率（市净率（PBPB）4.39 4.06 3.74 3.43 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健