煤炭行业扩储行为研究之二：探索扩储周期-250926（25页）.pdf

1、煤炭扩储行为研究之二探索扩储周期相关报告：投资要点：写在前面。煤炭扩储行为研究系列报告说明。近年来，煤炭企业频频扩储，引发市场高度关注。本系列报告尝试对煤炭扩储行为进行多维度的梳理、解读和研判。本篇为系列报告的第二篇，主要通过复盘煤矿建矿流程、透视建矿成本及模拟新建煤矿盈利测算等研究，探索扩储周期。V煤矿投资回报模型推演。矿产资源有限，因此煤矿并非永续。煤矿服务年限包括新建煤矿从投产到煤炭资源开采完毕后矿山闭坑的全部时间。模拟若干新建矿井，测算收益期盈亏平衡点，不同矿井差异较大。投资建议：扩储成本提升，煤价有支撑，把握节奏。近年新建矿井成本呈不断提升趋势，导致煤矿盈亏平衡点有所提升。未来考虑矿

2、业权价格和建矿成本等大额资本开支，成本有望不断被推升。关注【山煤国际】【晋控煤业】【华阳股份】【陕西煤业】【兖矿能源】【新集能源】【中煤能源】。V风险提示：煤炭价格大幅下降，新建矿井资本开支影响公司财务健康，扩储过程中遇到的其他阻力（环境因素等)，中小型煤企潜在扩储意愿或容易陷入“红利陷阱”。3探转采，煤矿从无到有的“启动键”1.写在前面煤炭扩储行为研究系列报告说明。近年来，煤炭企业频频扩储，引发市场高度关注。本系列报告尝试对煤炭扩储行为进行多维度的梳理、解读和研判。本篇为系列报告的第二篇，主要通过复盘煤矿建矿流程、透视建矿成本及模拟新建煤矿盈利测算等研究，探索扩储周期。2.常规扩储与收购扩储

3、新建煤矿周期较长。通常煤矿新建矿井的周期为5-8年，甚至更长。在煤矿开工建设之前，需要通过“探转采”审批。探转采一般需要1-3年左右，而完成“探转采”后，煤矿才能继续开展项目核准与设计、基建工程建设等工作。经验上，煤矿设计阶段和建设阶段会维持3-6年。其中，设计与规划需要1年左右；中小型煤矿建设周期在2-3年，大型煤矿建设周期在3-5年。煤矿建成后，需要进行联合试运转，以检验各系统、设备是否能够正常运行，生产流程是否顺畅，这一阶段需要0.5-1年时间。(divcenter)图1：煤矿项目筹建流程(/divcenter)常规扩储与收购扩储的比较。常规扩储与收购扩储为煤炭公司扩储的常见方式。常规扩

4、储主要指获取矿权后建设新矿的扩储方式。收购扩储主要指通过收购或者重组方式获取资源。两种方式各有特点：在资源质量方面，若通过拍卖形式获取的矿业权资源质量往往较优质，而收购的资源可能涉及不同的资产组合，则存在不确定性；在推进速度方面，常规扩储从矿业权获取直到新矿投产，过程相对较长，收购扩储实际上是从常规扩储的某一结点开始，因此在产量转化速度上具备一定优势，但也要关注收购资产的阶段；成本方面，常规扩储因要经历全流程，表观成本相对较高，但收购扩储方式下，被收购资源（资产）或存在诸如债务缺口、环境问题等潜在成本项目；股价影响方面，常规扩储和并购扩储均受交易方案影响，如果是通过自有资金，红利价值会与成长价

5、值置换，若涉及多资产或发行股份等，则会影响公司定价。2024年以来诸多煤炭公司选择扩储。收购扩储方面，以山西区域以外为主，公司扩储周期更短，扩储增量目标或更快兑现。常规扩储方面，以山西区域为主，公司成长潜力大，长期价值凸显。备注：*部分给予被并购资产增资；*涉及重大重组3探转采，煤矿从无到有的“启动键”探转采为建设煤矿的前置条件之一。所谓“探转采”，即矿产资源勘查阶段（探矿权）向矿产资源开采阶段（采矿权）过渡的法定程序和环节。在这个过程中，前期地质勘查（探矿）获取的资源储量、地质结构等数据，可以通过“探转采”环节转化为可用于矿山设计的合规依据（如储量评审备案、开采设计参数等）。勘查阶段主要探求

6、推断资源量和部分控制资源量。各地质工作阶段对应资源量探明目标不同，普查阶段仅探求推断资源量，详查阶段要求探求控制资源量，一般应占总资源量的30%sim50%。因为不同勘查阶段对地质成果要求有所差异，企业获取对应阶段探矿权后所付出的开发成本和资源风险也存在差异，因此地质阶段也会在一定程度上影响资源定价。（具体资源定价情况可参考煤炭扩储行为研究之一：直面“矿王”）勘探阶段要求高于勘查阶段。在勘探阶段，一般在确定的勘查深度以上范围内探求探明、控制和推断资源量，且应具有合理的比例分布。勘探阶段应以首采区(煤炭先期开采地段)为重点，兼顾全区。首采区(煤炭先期开采地段)内原则上应为探明和控制资源量。备注：