1、招商证券19月港股消费观察：聚焦港股消费龙头风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。宏观组（张一平）：社零分析1、8月社零同比增速继续不及预期，同比增速为3.4%，比7月增速放缓0.3个百分点，环比增速有所改善，结束6、7两月的负增长，转为正增长0.17%。2、8月社零不及预期的主要原因是商品零售增速继续放缓，8月读数为3.6%，跌至今年以来的最低水平。一方面，4月以来房地产销售增速放缓，对地房产后周期商品销售形成负面影响，8月家电零售额为14.3%，比7月放缓14.4个百分点。另一方面，居民收入增速增长乏力，对升级类商品销售也形成负面影响。8月通讯器材零售额同比增长7.3%，

2、比7月放缓7.6个百分点。3、服务零售额继续放缓,1-8月增速为5.1%,据此计算全口径消费增速为4.9%，以上两个指标增速均比上一期放缓0.1个百分点。4、展望Q4，在国庆长假、电商促销以及春节来临等多重因素的影响，我们预计消费形势将边际企稳。并且，8月以来，又出来了一系列消费支持政策，如消费贷贴息、育儿补贴和学前教育免费等政策，这些政策可能也有助于缓解消费增速快速下滑的趋势。食饮组（陈书慧）：首推成长赛道零食&保健品，关注传统消费估值修复1）饮料板块：推荐农夫山泉，8月单月动销增长超30%（环比略有加速），包装水表现优异，小包装抢占市场份额，大包装加大政策力度推广，增速领跑，东方树叶维持高

3、增，无糖茶品类优势明显，短期竞对品牌更换继续催化股价抬升。25H2龙头优势有望进一步强化，全年盈利预测有望继续上修2）零食板块：关注卫龙美味，开学备货旺季开启，动销向上看点增多。卫龙受益于开学备货催化，短期8月动销反馈增长20%，9月继续加大校园渠道铺货，新品麻酱魔芋爽在线下各网点铺货力度加大，魔芋单品有望延续Q2高增，辣条动销有望环比Q2改善，豆制品、海带等单品积极培育中，海外市场更换负责人后重视程度提升,围绕印尼、泰国周边先开启布局。考虑到公司估值回落后，实际估值与增速匹配度较高，期待费用与成本有效管控下利润弹性进一步释放。3）保健品板块：推荐H&H国际控股，公司ANC业务稳健增长；奶粉行

4、业最差时点已过，全年指引上调；PNC业务储备增长引擎，后续增长路径清晰，债务结构优化，美联储降息预期下利息支出减轻，估值有望修复。4）传统消费龙头：关注海天味业（H股)，公司持股计划要求未来2年利润增速CAGR为11%，并且追求收入与利润平衡。未来公司继续重视科技利企，强调数字化高效运营提升盈利质量；同时对标国际巨头，对海外业务发展的视角与空间看的更加广阔。推荐珍酒李渡，公司发布联盟商权益支付计划公告，本次支付计划不涉及新发股份，多数采用控股股东无偿捐赠、少部分通过二级市场购买，合计不超过已发行股份总数的5.0%（董事会可酌情调整）。公告充分显示大珍战略定位之高，吴向东先生以真金白银并整合自身

5、旗下多公司资源全面支援大珍，若公司能抓住此次机遇，有望实现行业进位，后续进一步跟踪观察企业价格管理举措与产品消费者反馈。风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。轻纺组（刘丽）：金价向上重视港资黄金珠宝品牌，提前布局美护双十一黄金珠宝:8月美国非农、CPI等数据公布致市场对美联储降息预期进一步加强，9月伦敦金价格持续向上突破站稳3600美元/盎司。当前黄金珠宝行业持续变革，除了年轻化饰品化产品的热销，以周大福为首的老港资品牌具备较强的品牌力和客群基础，兼具产品设计能力，在高端化方面具有先发优势，同时具备较大对冲敞口可受益

6、于金价上行。我们建议重点关注周大福、六福集团（未覆盖）、周生生（未覆盖）。另外建议持续关注老铺黄金，看好长期品牌力建设及渠道扩张。化妆品：今年电商平台双十一大促再度提前，国庆后基本进入大促状态，品牌营销动作较以往提前，建议9月开始提前布局港股化妆品双十一。今年以来港股化妆品品牌普遍保持较稳定的收入增长及利润率水平，据久谦统计，重点品牌如毛戈平、可复美、韩束等8月线上依旧保持较好增长，建议继续重点关注毛戈平、巨子生物、上美股份（未覆盖）。风险提示：金价波动的风险，行业需求疲软的风险，竞争加剧的风险，关税不确定性风险。轻纺组（杨蕊菁)：关注低估值内需及新烟板块两轮车板块推荐处于估值低位的雅迪控股、