【东方证券】一心堂（002727）-一心堂2025年中报点评：业绩承压，推进多元化改革-250925（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。一心堂 002727.SZ 公司研究|中报点评 门店总数小幅下降门店总数小幅下降，业绩承压。业绩承压。25H1 公司实现收入 89.1 亿元，同比-4.2%，其中零售业务实现收入 65.2 亿元（同比-2.9%），小幅下降；批发业务实现收入 21.1 亿元（同比-9.2%），降幅较大，系主动性业务调整所致。25H1，公司实现归母净利润2.5 亿元，同比-11.4%，系受 2023-2024 年税务辅导及当前经营环境影响所致。在盈利能力上，25H1 公司毛

2、利率为 32.5%（同比+1.1pct）、净利率为 2.9%（同比-0.3pct），费用因门店增长（较 2024 年初增近 11%）呈刚性（人工、房租为主），短期难降，导致净利率略有下降。截至 25H1，公司门店数量共11372家，新开门店203 家，其中搬迁门店 88 家，关闭门店 241 家，合计净减少门店 126 家。大力推进门店调改，实现客品次和复购率提升大力推进门店调改，实现客品次和复购率提升。在政策优化、消费渠道多元化、市场竞争白热化等背景下，公司积极进行门店分类分级改造。2025 年公司计划完成药妆店改造 1000 家，2-3 年内覆盖 70%的门店。截至 25 年 8 月底，调

3、改门店超 400家。在原有大健康子类基础上，公司创新性引入潮玩品类，搭配 AI 健康检测区，自建数字化系统，实现新品类快速铺货，为顾客提供全新的健康品类选择空间，已实现客品次和复购率的提升。提升专业服务质量，强化新零售业务建设。提升专业服务质量，强化新零售业务建设。在专业药房中，公司大力发展 DTP 和慢病管理，正积极加强系统化升级培训，强化处方药服务能力，承接处方外流和医保统筹支付。而在线上线下协同发展的背景下，公司不断增强新零售运营组织建设，25H1 新零售销售额 7.3 亿元，其中 O2O 销售占比 81.0%。此外，公司在 25 年 5 月成立联营企业一心堂柏安国际有限公司，预计未来将

4、构建起智能采购-高效物流-数据赋能的国际化供应链体系，下半年将重点完成10种特许产品引进及跨区域分销网络搭建，为 2026 年供应链提升奠定基础。根据 2025 年中报，我们下调毛利率预测和费用率预测，上调减值预测，调整 2025-2027 年每股收益预测分别为 1.00、1.17、1.31（原预测 25-27 年为 1.01、1.28、1.39）元，根据可比公司给予 25 年 17 倍 PE，对应的目标价为 17.00 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业管理政策变化风险；市场竞争加剧风险；门店扩张带来的盈利能力下滑风险；商誉行业管理政策变化风险；市场竞争加剧风险；门店扩张带来的盈利

5、能力下滑风险；商誉占比过高风险等占比过高风险等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,380 18,000 19,512 21,476 23,919 同比增长(%)-0.3%3.6%8.4%10.1%11.4%营业利润(百万元)786 278 754 907 1,049 同比增长(%)-36.7%-64.6%171.3%20.2%15.7%归属母公司净利润(百万元)549 114 586 688 767 同比增长(%)-45.6%-79.2%413.1%17.5%11.5%每股收益（元）0.94 0.19 1.00 1.17 1.31 毛利率(%)

6、33.0%31.8%32.4%32.6%32.8%净利率(%)3.2%0.6%3.0%3.2%3.2%净资产收益率(%)7.2%1.5%7.6%8.4%8.8%市盈率 15.4 74.1 14.4 12.3 11.0 市净率 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月25日）14.13 元 目标价格 17 元 52 周最高价/最低价 19/11.38 元 总股本/流通 A 股（万股）58,560/39,731 A 股市值（百万元）8,275 国家/地区