超微电脑（SMCI.US）-美股公司首次覆盖报告：AI服务器领导者产业潜力依然巨大超微电脑-250924（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.24 超微电脑：超微电脑：AI 服务器服务器领导者，领导者，产业潜力依然巨大产业潜力依然巨大 超微电脑超微电脑(SMCI.O)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：46.87 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)17.2566.44 当前股本(亿股)5.94 当前市值(百万美元)97112 Tabl

2、e_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 超微电脑（Super Micro）首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 李潇(分析师)021-23183060 S0880525070003 本报告导读：本报告导读：竞争格局分化成长叠加与竞争格局分化成长叠加与 AI 技术红利，产业潜力依然巨大技术红利，产业潜力依然巨大 投资要点：投资要点：Table_Summary 估值及投资建议估值及投资建议：我们预测，公司 2026E2028E 总收入分别为318.16 亿美元、384

3、.39 亿美元、495.51 亿美元。综合两种估值方法,基于审慎原则取低，我们认为公司合理市值为 312.48 亿美元，目标价 52.59 美元/股。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。目标价格相较当前股价有一定上涨空间，我们看好公司凭借 AI 服务器热潮实现收入高增长。整体来看，超微电脑处于“收入增长快、利润承压”的阶段，估值逻辑更需结合未来盈利改善预期。收入增长快、利润承压，业务仍具备内生造血能力收入增长快、利润承压，业务仍具备内生造血能力。根据过去十年中位数，公司毛利率中位数为 37.8%，显示硬件制造环节具备一定成本控制力，但净利润端受限于费用及资本开支。资本结构方面，权益乘数为 2.7，负

4、债股权比为 1.3，整体杠杆不高。公司自由现金流（FCF）中位数为正，显示业务仍具备内生造血能力。竞争格局分化成长，超微电脑定位独特竞争格局分化成长，超微电脑定位独特。当前竞争态势可以概括为：国际品牌厂商（戴尔、HPE、联想等）巩固企业市场，同时也争食AI 服务器新蛋糕；ODM 厂商则借助超大客户需求飞跃成长。中国厂商方面，以浪潮信息为代表在本土市场占据主导（全球份额曾达11%，列第三），但受限于贸易管制在海外受阻。超微电脑公司既不是传统 OEM 巨头，也不同于纯代工 ODM，而是兼具自主产品研发和定制制造能力的“准 ODM”。超微以自有品牌销售高性价比服务器，同时愿意按大客户要求做深度定制，

5、在模式上更加灵活。超微电脑产品性能突出，超微电脑产品性能突出，AI 服务器产品线紧跟芯片更新节奏服务器产品线紧跟芯片更新节奏。公司设计生产的 4U 机箱可容纳 8 颗顶级 GPU，计算密度业内领先；公司新一代基于英伟达 Blackwell GPU、英特尔 Sapphire Rapids 和AMD Genoa 处理器的服务器平台同步开发推出。公司积极参与开放硬件标准，与开源社区合作优化 AI 集群的软件栈。支持OpenBMC 管理、与云厂商合作适配其 AI 框架等，提供软硬件整体解决方案。风险提示风险提示：超微电脑的风险集中在行业周期波动。服务器行业需求具有周期性波动特征，受宏观经济和 IT 投

6、资景气影响显著。此外，还存在关键零部件供应不确定性风险、客户集中度高、毛利润率波动与盈利风险等。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入 14942.85 21972.04 31815.55 38438.95 49550.83(+/-)%109.8%47.0%44.8%20.8%28.9%毛利润 2111.73 2429.92 3181.55 3843.89 4955.08 归母净利润(Non-GAAP)1343.56 1283.03 1487.25 1779.92 2272.60(+/-)%99.5%-4.5%