石油化工行业2025中报业绩总结：25Q2油价同环比回落上游油气开采和中游炼化景气有所下滑下游聚酯盈利有所修复-250923（14页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 09 月 23 日 25Q2 油价同环比回落，上游油气开采和中游炼化景气有所下滑，下游聚酯盈利有所修复 看好 石油化工 2025 中报业绩总结 相关研究 -证券分析师 刘子栋 A0230523110002 邵靖宇 A0230524080001 宋涛 A0230516070001 研究支持 陈悦 A0230524100003 联系人 陈悦(8621)23297818 本期投资提示：2025Q2 原油价格同环比下降，成品油价格下调：2025 年 4、5、6 月 Brent 原油均价分别为 66.5、64.0、69.8 美元/桶

2、，波动区间为 60-79 美元；2025Q2 均价为 66.7 美元/桶，环比下降 11.0%，同比下降 8.3%，收于 67.61 美元/桶。2025Q2 汽油、柴油价格累计上调 3 次，下调 2 次，汽油、柴油价格累计下调 155 元/吨、150 元/吨。2025Q2 苯乙烯价差、PX-石脑油、乙烯-石脑油和原油催化裂化价差环比扩大，丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯价差和 PTA-PX 价差环比收窄：2025Q2 原油催化裂化价差为 1259 元/吨，环比扩大 150 元/吨；新加坡催化裂化价差为 10 美元/桶，环比扩大 0.1 美元/桶。2025Q2 乙烷制乙烯平均价差为 567 美元/吨，环比

3、收窄 43 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为 1136 元/吨，环比收窄 44 元/吨；丙烯酸与丙烯价差 2038 元/吨，环比收窄 357 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2509 元/吨，环比收窄 718 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 554 美元/吨，环比收窄 157 美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间 PTA 环节承压，2025Q2 PX 与石脑油价差为 265 美元/吨，环比扩大 62 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为 219 元/吨，环比收窄 59 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1306 元/吨，环比扩大 27 元/吨。上游油气板块

4、来看，25Q2 国际油价环比回落，上游石油与天然气开采和销售业务业绩下行。2025 年二季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入 15261.5 亿元，同比下降 10.2%，环比下降 7.1%；实现净利润 875.8 亿元，同比下降 21.8%，环比下降 17.7%；单季度毛利率 20.1%，同比下降 0.7pct，环比下降 0.6pct。25Q2 毛利率下降主要是因为上游原油价格回落，影响上游开采销售业务表现。2025Q2 原油价格同环比下降，成品油价格下调。2025Q2 国内炼油主要产品价差为 1174 元/吨，同比上升 2

5、7%，环比下降 10%。下游炼化板块来看，25Q2 油价回落导致库存损失，终端需求偏弱，部分化工品价差修复低于预期。2025 年二季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入 16083.0 亿元，同比下降 10.4%，环比下降 6.9%；实现净利润520.0 亿元，同比下降 26.1%，环比下降 26.1%；单季度毛利率 16.9%，同比下降0.3pct，环比下降 0.5pct。25Q2 毛利率下滑主要是因为油价下跌带来的库存损失影响，且下游需求表现偏弱，叠加淡季检修，影响业绩释放。25Q2 油价环比走低，下游炼化产品价差略有提升，长丝价差受减产提价策略支撑，

6、6 月开始明显好转。目前来看，7-8月份长丝淡季需求相对较弱，价差有所收窄，行业进入“金九银十”旺季后，预期需求将有所提升，价差有望逐步修复。投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷