环保行业生物柴油系列（五）：看好SAF、UCO量价齐升重视废油脂稀缺属性-250922（22页）.pdf

1、看好SAF/UCO量价齐升，重视废油脂稀缺属性核心观点：三、重视废油脂稀缺属性，得“废油”者得天下.16一、UCO价格上涨且UCO-SAF价差扩大，看好下半年量价齐升UCO价格显著提升，且UCO-SAF价差拉大，UCO价格有望持续上涨，看好下半年量价齐升。根据百川盈孚，25年9月最新UCO（SAF的原材料之一）价格达到1135美元/吨，相比年初上涨15.2%。但是SAF需求释放下SAF中国FOB价格提升幅度更高，最新SAF中国FOB价格已经上涨至2290美元/吨，价差已从25年初的790美元/吨左右上涨至最新的1155美元/吨左右。2025年最低价差仅610美元/吨左右，2025年以来平均价差

2、为743.5美元/吨，根据2025年差价范围我们测算UCO价格还有平均411美元/吨、最多545美元/吨的上涨空间，看好下半年UCO/SAF量价齐升。(divcenter)图1：2025年8月以来SAF-UCO价差持续拉大(/divcenter)2025年1-7月UCO出口均价同比增长19.1%，出口量持续高位。从出口数据来看，根据中国海关总署，受双反政策影响2024年以来生物柴油出口量明显下降，2025年1-7月平均月度出口量6.48万吨（同比-40.6%），但生物航煤等需求下前端原料端UCO出口量持续保持高位，2025年1-7月平均月度出口量20.58万吨（同比-.9.2%），出口总量14

3、4.08万吨，大幅高于生物柴油出口量。从价格来看，2025年1-7月UCO出口价格上涨明显，平均达到7530元/吨（同比+19.1%），同时UCO-生物柴油价差明显缩窄，从此前高点的2000元/吨以上下降至300-600元/吨。（一）归因一：欧盟要求25年添加2%生物航煤，下半年履约压力加大欧洲25年开始要求航空领域强制添加生物航煤，开启行业新增需求。根据CentreforAviation(CAPA)报道，可持续航空生物燃料（生物航煤）占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达70%。参考疫情前2019年欧盟6854万吨的航空燃料使用量，2025年2%添加比例预期下，对应生物航煤需求规

4、模137万吨/年；最高70%添加比例预期下，对应生物航煤需求潜力超4700万吨/年。并且明确为避免碳泄露风险（例如国际航班为降低燃料成本，可能选择在非欧洲地区加无SAF添加的普通航煤）以及欧盟航空企业成本劣势，要求所有飞往欧盟地区的飞机都需采纳此标准，后续中国、美国等全球各国生物航煤市场亦将陆续开启。2024年SAF产量100万吨左右低于预期，对应2025年需求量仍有缺口。根据IATA（国际航空运输协会），2024年SAF产量达到100万吨，是2023年产量的50万吨的2倍，但是仍然低于此前预期的150万吨，且部分美国主要SAF生产设施已经将产量提升推迟至2025年上半年。2024年产量100

5、万吨对应2025年137万吨的需求量仍有缺口，但根据IATA预测，2025年SAF产量有望达到210万吨。备注：HEFA（HydroprocessedEstersandFattyAcids，脂肪酸加氢技术），FT（Fischer-Tropsch，费托工艺），AtJ（Alcohol-to-Jet，醇制航煤），PtL（Power-to-Liquid，合成染料技术）国内目前仅嘉澳环保获得生物航油出口许可证，预计2025年可签订SAF订单约为24万吨。从国内来看，根据嘉澳环保5月1日公告，嘉澳环保获得商务部等4部门同意江苏省连云港市开展生物航油“白名单”出口先行先试的批复：2025年连云港嘉澳满负荷可

6、生产生物航油37.24万吨，允许其在产能范围内申领2025年出口许可证，为国内首例生物航油出口许可证。根据嘉澳环保5月6日公告，公司首次实现出口生物航油1.23万吨，根据关于对上海证券交易所监管问询函的回复公告，2025年5月共实现生物航煤出口3.84万吨，公司预计2025年可签订SAF订单约为24万吨。预计中国生物航煤企业有望陆续获得出口许可证，助力下半年欧盟政策履约。（二）归因二：植物油等其他原料价格上涨带动UCO上涨SAF原料包括UCO、棕榈油等，目前仅HEFA工艺投入商用。从技术路径来看，制取SAF的主要技术路径包括HEFA（脂肪酸加氢技术）、FT（费托工艺），AtJ（醇制航煤），Pt