【国盛证券】宏观定期：高频半月观—消费、地产、开工有新变化-250921（17页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期宏观定期 高频半月观高频半月观消费、地产、开工有新变化消费、地产、开工有新变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.9.8-2025.9.21 相关数据跟踪。核心结论：核心结论：近半月经济变化有三：一是耐用品消费走弱，9 月前两周乘用车零售量同比转为下降，可能指向“以旧换新”政策效果有所减退；二是地产销售小幅改善，近半月新房、二手房销售同比均实现两位数增长，其中二手房销售反弹力度更强，可能是 8 月以来

2、一线城市放松限购举措后的脉冲效应，持续性待观察；三是近半月焦化、沥青、水泥开工率均环比上升，但改善幅度有限。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；央行近期可能的重启购买国债；“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：10 月底韩国 APEC 峰会的中美最高层会晤。一、供给：一、供给：上中下游开工普遍回升上中下游开工普遍回升。上游看，开工普遍回升。近半月来，全国 247 家样本高炉开工率均值环比回升 2.1 个百分点至 83.9%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 6.0、2.9 个百分点。焦化企业开

3、工率均值环比回升 3.6 个百分点至 72.0%，相比 2024 年同期偏高 5.3 个百分点，相比 2019 年同期偏低 0.5 个百分点。石油沥青装置开工率均值回升 6.0 个百分点至 34.7%，环比强于季节规律，相比 2024 年同期偏高 7.6 个百分点、相比 2019 年同期偏低 10.0 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升 5.4 个百分点至 45.7%，环比强于季节规律，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 0.3、23.2 个百分点。中下游看，汽车开工回升，纺织开工持平前值。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升 3.4 个百分点至 73.6%，相比 2024 年同期

4、偏低 4.6 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 12.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值持平前值，仍为近年同期次高，相比 2024 年同期偏高 2.2 个百分点，相比 2019 年同期偏低 2.2 个百分点。二、需求：二、需求：地产销售小幅改善，地产销售小幅改善，生产复工生产复工仍偏弱。仍偏弱。生产复工：近半月，沿海 8 省发电耗煤环比回落 3.8%，强于季节规律，仍为近年同期次高，同比降幅扩大至 2.8%；百城土地周均成交面积均值录得 1143.1 万，为近年同期次低，环比回落 1.0%，同比降幅扩大至26.6%，相比 2019 年同期偏低 53.0%；钢材表观需求均值环比回升

5、0.5%至约 846.8 万吨，基本持平季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至 2.4%，相比 2019 年同期偏低 22.1%，其中：螺纹钢表需均值环比回升 0.4%至约 204.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至 13.6%，相比 2019 年同期偏低 46.5%。线下消费：新房、二手房销售同比均有所改善。1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比季节性回落 9.9%，绝对值仍为近年同期次低，同比升幅扩大至 18.9%。2）二手房：18 城二手房销售面积均值为 22.1 万，环比升 8.4%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-3.3%），同比

6、升幅扩大至 30.6%。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱： 相关研究相关研究 1、高频半月观上游开工普降，地产销售小升 2025-09-07 2、美储重重启降，么看看、么看？2025-09-18 3、8 月财政收支双降的背后 2025-09-17 4、重大项目复盘与展望“十五五”规划系列二 2025-09-16 5、8 月经济数据普遍再降，么看看、么看？2025-09-15 2025 09 21年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请