摩根士丹利：全球科技研究：NAND——AI时代终于到来-250912（12页）.pdf

1、全球科技NANDAI时代终于到来有何调整AI终于进入NAND领域。我们预计到2029，来自AI推的新增整体可服务市场规模将达到290亿美元。市场已计入消费者需求疲软的因素，我们认为从2026下半开始，NAND业将出现供应短缺，同时本轮下周期也将为温和。我们重点介绍全球范围内的投资机会及我们偏好的股票。(divcenter)NANDAI将如何影响NAND？(/divcenter)AI时代终于来临。尽管过去两中，NAND在炙手可热的AI投资浪潮中被忽视，但增长终于回归。AI推带来的需求断上升，对高速、大容、随机I/O访问存储的要求，使QLCeSSD成为AI应用中最优的存储解决方案。此外，随着硬盘驱

2、动（HDD）在2026底至2027初面临供应限制，具成本优势的新型解决方案如NLSSD也有望加速发展。高带宽闪存（HBF）等新技术也可能帮助解决AI集群中的内存产能瓶颈问题。我们预计到2029，AINAND市场将占全球NAND市场的34%，新增整体可服务市场290亿美元。在我们的基准情境下，AI基础设施部署将加速，导致2026出现2%的NAND短缺。在我们的乐观情境下，我们预计NLSSD将从NLHDD中抢占市场份额，2026起占比达5%，可能导致8%的NAND短缺。准备迎接上周期随着投资者逐渐意识到2026上半消费者需求疲软，NAND短缺将在2026下半加剧。由于供应链库存过剩，NAND业自2

3、022以来一直处于供过于求状态。然而，我们预计到2026，业供需将趋于平衡，并且根据云服务提供商的采购计划有需求上修的空间。根据我们的渠道调查，主要云服务提供商已与供应商就2026AINAND和潜在NLSSD的大额订单展开讨论，原因是HDD产能受限。尽管我们看到采购速度因2025第四季度的消费疲软而放缓，但我们认为本轮下周期将为温和。股票影响：我们认为SanDisk（被美国半导体团队升级为首选）、KIOXIA（日本）和三星电子（韩国）将最受益于这一长期增长趋势。在我们覆盖的大中华区半导体股票中，鉴于NAND价格上涨带来好，我们给予模组制造商Phison和Longsys超配（OW）评级；对SIM

4、O和Aspeed也给予超配评级，因组件需求增长。在日本半导体设备公司中，我们偏好Advantest和Disco以获取HBF相关敞口，而给予LamResearch（美国）低配（UW）评级，因其对NAND资本支出展望保守且面临中国限制的因素。在HDD方面，我们对美国硬件公司WDC和STX维持超配评级，因为AI带来的数据丰富型文件将为HDD和eSSD提供“水涨船高”的好。我们对这些主要超配股票的2026每股盈预测平均比市场一致预期高出26%，体现出我们对AINAND长期增长主题为乐观的看法，而我们认为这一趋势目前尚未被市场充分重视。ShenzhenLongsysElectronics:Secular

5、TailwindsToSupportLong-TermGrowth本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告。如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准。原版研究报告可在此处查看：GlobalTechnology:NAND-AlEraFinallyComestoNAND(10Sep2025)。相关报告：NAND再次变得热门。尽管在过去两中，NAND似乎被排除在火热的人工智能投资浪潮之外，但随着AI推需求的增长和AI基础设施部署的加速，NAND的增长已重新启动。与传统的TLCNAND和HDD相比，QLCeSSD已成为满足AI训练和推阶段日益增长的随机I/O需求的

6、最佳解决方案。eSSD主要用于存储预训练模型、检查点、KV缓存卸载以及用于后训练微调的选择性数据，贯穿整个AI生命周期。我们预计到2029，AINAND市场将占全球NAND市场的34%，新增整体可服务市场290亿美元。就位元出货而言，我们预测用于AI优化训练和推服务的NAND使用将在2029达到431EB，占全球NAND位元出货的20%。这一增长主要受到云服务提供商AI推存储需求加速的推动，而我们在基准情境中尚未考虑新技术突破和可能快的NLSSD渗透。2026产能充足性分析：乐观/基准/悲观情境。我们假设2026至2029传统需求同比增长15%，总供应同