优信（UXIN.US）-美股公司研究报告：强管控模式厚积薄发经营周期右侧已现-250919（40页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 行业 2025 年 09 月 19 日 优信(UXIN)强管控模式厚积薄发，经营周期右侧已现 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：二手车“存量时代”最大赛道。中国二手车市场仅 2024 年销量 1961 万、交易额破万亿。但二手车/新车比仅 0.6:1，析出率 5.6%，远低于美、日、德 13%以上水平。供给端：3.5 亿辆保有量中 6-9 年车龄占比最高，新能源车加速置换；需求端：90 后+80 后买家占比 77%，下沉市场渗透率仍低；政策端：限迁、税收、商品属性“三座大山”基本拆除，全国转籍率升至 30%。中性测算 2030 年行业空

2、间 3500-4000 万辆，是汽车“存量时代”潜力最大的赛道。海外对标：标杆企业用“强管控”筑护城河。美国二手车商 CarMax、Carvana 均证明：自持库存+直营网络才能把控车源质量与定价；集中化整备中心降低单车成本、建立消费者信任；数据驱动的定价+全国物流实现高周转。两家股价均经历行业供需波动-加息冲击，但资本市场还是愿意给与 2040X PE 左右的估值水平。优信跑通“工厂+大卖场”重资产模型：优信早期从 B2B 拍卖起家，2020 年起转向全自营“智能再制造工厂+仓储式大卖场”。西安、合肥、武汉三店验证：单店库存 1000+台、40%到店客户成交，较传统车商 5-30 台陈列形成

3、更优体验；315 项检测+自动化整备，整备时效由 13.6 天缩至4 天，库存周转 30 天，低于行业 55-60 天；线上平台实时调价、全国交付，金融、保险、延保等高毛利服务贡献收入占比近半，综合加价率反超传统商。2025Q1零售销量 7545 台，同比+134%，毛利率 7.0%，亏损收窄至 0.53 亿元，单季度 EBITDA已转正，验证单店模型进入盈利拐点。未来 5 年收入增速有望实现 10 倍增长，利润弹性巨大：公司计划 2025-2029 年每年新开3-10 店，优先覆盖保有量 300 万+城市，我们测算保有量 TOP20 的城市可再开 45 个 3000台库存体量的大卖场，对应年

4、销 130 万台，为 2025 年销量约 20 倍。规模效应下，2029年形成 32 店、年销 65 万台，收入 484 亿元，经营净利 11.6 亿元。考虑反内卷因素，若2026 后新车涨价/补贴退坡带动单车盈利再增 1000 元，2026 年便有望扭亏，27/28 年总体经营利润有望来到近 4 亿/9 亿元。收入端 2025-2027 年 CAGR 120%，收入为33.4/72.8/161.7 亿元，同期归母净利润-2.4/-1.4/1.5 亿元。首次覆盖给与“增持”，目标市值 55-108 亿元。优信 2026 年营收预计 72.8 亿元，考虑到优信未来 3 年持续高增长，以及经营周期

5、改善的潜力。参考可比公司，兼顾线上占比与增速。在“行业+公司”共振下，优信已突破单店盈利拐点，未来五年门店与销量有望复制 20 倍扩张，兼具短期扭亏与中长期高成长，给予 2026 年 0.8-1.5X PS 的估值，对应市值 55-108亿元人民币，较当前 52 亿元市值上行空间 6%-108%。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：内卷造成价格波动、开店进度低预期、运营能力下滑、ASP 提速不及预期。市场数据：2025 年 9 月 18 日 收盘价（美元）3.55 纳斯达克综合指数 22,471 52 周最高/最低（美元）7.84/1.46 美股市值（亿美元）7.32 总股本（百万股）6185

6、1 汇率（人民币/美元）7.11 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 戴文杰 A0230522100006 联系人 戴文杰(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,399.36 1,814.36 3,343.58 7,282.98 16,166.32 YOY(%)-37.00 29.66 84.28 117.82 121.97 净利润(百万元)-307.83-348.66-241.28-139.55 145.44 YOY(%)66.97-13.26 30.80 4