非银金融行业深度研究-稳定币系列报告(三)：RWA万亿级赛道有望受益稳定币规模扩张-250917（24页）.pdf

1、 行业研究/非银金融/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 非银金融行业深度研究 RWA 万亿级赛道，有望受益稳定币规模扩张稳定币系列报告（三）2025 年 09 月 17 日 【投资要点】【投资要点】RWA（Real World Asset，现实世界资产）指通过区块链技术将现实，现实世界资产）指通过区块链技术将现实中的实体资产（如房产、设备、新能源设施等），或是无形资产（如中的实体资产（如房产、设备、新能源设施等），或是无形资产（如债券、票据和碳权等）转化为链上可交易的数字通证债券、票据和碳权等）转化为链上可交易的数字通证（Token），可以大幅降低全球投资者投资门槛，以此盘活资

2、产流动性，从而降低交易和融资成本。RWA 投资者的获益机制呈现多元化特征，核心路径包括：基于底层资产产生的现金流分配、二级市场交易的资产增值、质押产生的利息回报、兑换实体权益或服务的功能价值、参与治理决策与获取专属特权的权益价值，以及在绿色项目中特有的碳积分收益。投资者收益整体可以概括为现金流收益（包括资本增值收益）与功能性/权益性收益。RWA 相较一般加密资产有望作为破局者打通万亿级赛道。相较一般加密资产有望作为破局者打通万亿级赛道。RWA 以实体现金流为锚，兼得链上高流动性，形成“价值稳健+流通高效”的新资产类别；其“部分去中心化”机制通过智能合约+SPV 实现链上实时交易与确权保障，显著

3、优于传统资产的低效率和纯加密资产的高波动局限。RWA 以实体资产现金流为价值锚，通过预言机+智能合约实现链上硬挂钩，兼具合规与规模优势；相较之下，NFT 仅确权数字稀缺性、无稳定现金流，BTC/ETH 更无实体支撑，均难承载万亿级传统资产迁移需求。RWA 链上总价值达链上总价值达 256 亿美元，底层以私人信贷及国债为主。亿美元，底层以私人信贷及国债为主。根据rwa.xyz 统计数据，截至 2025 年 8 月 20 日，RWA 链上总价值达到264.8 亿美元。波士顿咨询公司（BCG）预计，到 2030 年全球资产代币化市场将达 16.1 万亿美元，约占全球 GDP 的 10%。从底层资产的

4、价值构成结构来看，以私人信贷为底层资产的 RWA 规模加速上行，以美国国债为底层资产的 RWA 规模上行态势自 2025 年 2 月 18 日加速后略有放缓，截至 2025 年 8 月 20 日，RWA 链上资产价值构成中，私人信贷、美国国债、大宗商品 RWA 链上价值量分别为 155.51、73.40、18.02 亿美元，占链上总资产的比重分别为 59%、28%和 7%。中国 RWA 项目正处于发展初期，目前在持续落地中，多个项目已成功完成融资，但整体规模有限。国内国内 RWA 势头正劲，“铲子”公司有望受益。势头正劲，“铲子”公司有望受益。香港 RWA 市场已形成“金融新能源地产大宗”四大

5、赛道并进的格局。RWA 六大环节中，两类“铲子”公司有望受益。1）第一类铲子公司为定价并协助“上链”的技术解决方案供应商，如京北方、天阳科技、中科金财等。2）第二类铲子公司为拥有牌照优势的券商，券商在 RWA 业务中或可参与“前端资产上链”，以及直接参与后端融资过程中的“发行、托管、交易”三块增量业务。前端资产上链过程中，券商可以凭借其专业能力，协助项目方进行合规设计和法律文件准备，兼顾技术服务商角色。实物型 RWA 项目中券商是否参与需要看具体需求，不一定需要券商承销，技术平台可主导发行。从券商可参与环节的费率来说，1）发行端：协鑫能科光伏 RWA 项目显示，其中介服务成本从传统 ABS 强

6、于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 联系人：孙心睿 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究 金融总量保持高增，美联储降息预期强化 2025.09.14 证券行业 2025 中报综述：业绩强势复苏，步入高质量发展新周期 2025.09.08 公募基金费率改革迎收官，险企资本保证金迎新规 2025.09.07 公募基金费率改革落地，以投资者利益为核心重塑行业生态 2025.09.07 非银上半年业绩喜人，看好板块后续表现 2025.09.01 0%14%28%42%56%70%2024/92025/32025/