医疗器械行业展望：业绩拐点与结构性机会并存-250916（36页）.pdf

1、2025 年 9 月 16 日（星期二）行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS 1 中国中国医药、医疗行业医药、医疗行业 医疗器械医疗器械行业行业展望：业绩拐点与结构性机会并存展望：业绩拐点与结构性机会并存 在经历了政策消化与业绩承压后，医疗器械行业有望于在经历了政策消化与业绩承压后，医疗器械行业有望于2025年下半年迎年下半年迎来业绩与估值的双重修复拐点来业绩与估值的双重修复拐点 核心驱动力源于国内政策的边际优化与全球化出海的加速突破核心驱动力源于国内政策的边际优化与全球化出海的加速突破 建议关注国产替代与出海拓展两大主线，短期关注业绩改善明确的低估建

2、议关注国产替代与出海拓展两大主线，短期关注业绩改善明确的低估值标的，长期配置创新驱动的高成长赛道值标的，长期配置创新驱动的高成长赛道 1H25医疗器械整体呈现结构性复苏与分化并存态势，医疗器械整体呈现结构性复苏与分化并存态势，扰动因素逐步扰动因素逐步改善改善 2025年上半年，行业整体收入同比降 3.8%，归母净利润同比降12.8%；扣非净利润同比降 14.5%。2Q 单季收入同比降 5.5%，归母净利润同比降20.3%，扣非净利润同比降 25.0%。我们以港股和 A 股上市的 129 家医疗器械公司为样本，经过分析发现上半年一半以上（约 53%）的公司收入实现同比增长（去年同期该比例为 58

3、%），增速超 20%占比 16%，增速处于0-20%区间占比 37%。净利润增长或扭亏公司与收入端类似。利润率方面，上半年整体医疗器械行业毛利率 50.7%，同比降 1.6 个百分点；期间费用率 34.3%，同比升 1.0 个百分点。其中销售费用率 16.7%（+0.3pct），管理费用率 8.6%（+0.6pct），研发费用率 9.3%（-0.3pct）。现金流方面，上半年经营性净现金流同比降5.4%，二季度同比降3.8%；应收及合同资产微增0.6%，预收及合同负债略降0.8%。我们认为，经历过疫情及国内集采双重政策扰动之后，整体器械行业收入及利润水平有望触底反弹。医疗器械行业展望：政策优化

4、医疗器械行业展望：政策优化+出海加速，业绩拐点渐近出海加速，业绩拐点渐近 我们预计，25年下半年至 2026年，中国医疗器械行业将步入一个新的发展阶段。在内部政策环境边际改善和外部市场开拓的双重引擎驱动下，板块整体复苏态势明确。国内政策端：1）集采规则持续优化。经过多轮迭代，集采政策趋于理性化与精细化。非最低价中标、复活机制等规则有效避免了恶性竞争，稳定了企业盈利预期，为创新留出了空间。2）医疗设备更新改造政策加码。国家层面推动的医疗卫生领域设备更新改造行动，叠加专项债资金支持，将直接提振医疗设备的采购需求，尤其利好国产中高端设备厂商。出海加速，打造第二增长曲线出海加速，打造第二增长曲线 中国

5、医疗器械的全球竞争力从“成本优势”迈向“技术优势+性价比优势”的结合。在化学发光、内镜、电生理等领域，国产产品性能比肩进口，但更具成本效益。企业海外拓展从“贸易输出”升级为“渠道深耕+本地化运营”，在欧美等高阶市场和非美新兴市场同时取得突破，海外收入占比持续提升，增强了抗周期能力。低基数效应与内生复苏低基数效应与内生复苏 2024年受行业政策、库存出清等因素影响，行业中部分企业业绩基数较低。随着不利因素逐步出清，医院招标采购活动自4Q24起已呈现回暖迹象，预计从3Q25开始，报表端将体现为明确的环比改善，迎来业绩拐点。陈铸鸿，PhD +852 3189 6354 陈泓道+852 3189 61

6、42 .hk .hk 最新变动最新变动 医疗器械行业2025年下半年及2026年展望 推荐 前次评级 推荐 恒生医药指数（2025年9月15日）4,589 恒生指数（2025年9月15日）26,451 行业表现 资料来源：彭博%1m 6m 12m 绝对回报 5.9%60.9%108.9%相对回报 3.7%10.4%49.8%资料来源：彭博 相关报告相关报告 1.全球医药、医疗行业-2025 WCLC 肺癌大会：市场关注Summit亚组分析以及BD（推荐）（2025/9/9）2.全球医药、医疗行业-GenAI前沿实践更新，Agent化落地成主线（推荐）（2025/8/11）3.全球医药、医疗行业