1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2024 年年 9 月月 16 日日 传媒互联网行业 2025年上半年业绩综述 推荐推荐（维持）（维持）收入端小幅增长收入端小幅增长，利润端利润端持续持续复苏；复苏；关注游关注游戏景气度释放和戏景气度释放和 AI&IP 衍生赋能衍生赋能存量业务存量业务 2025H1 传媒板块收入端分化，利润端相对恢复。传媒板块收入端分化，利润端相对恢复。2025H1 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 3089 亿，同比+4%；累计净利润为

2、 252 亿元，同比+33%，主要受结构性调整+内容供给周期波段影响有所恢复。季度来看，Q2整体板块收入小幅上升，利润有所提高。2025Q2 传媒行业上市公司整体累计实现营业收入 1615 亿，同比+2%；累计净利润为 130亿元，同比+27%。游戏：游戏：格局改善格局改善+新需求崛起，新需求崛起，拐点拐点已现已现并并逐季度逐季度加速加速。我们认为今年的游戏赛道，在头部厂商挤压减小和新需求崛起的共同作用下，同时出现了大盘的扩张和格局改善，尤其利好有创新产品跑出的 A 股游戏公司。上述影响在24Q4 的财报上开始体现，进入 25 年之后逐季度加速；考虑到 Q3 主要反映暑期旺季，我们预计Q3财报

3、有望成为多个有产品驱动公司的增长加速季度。建议关注：ST 华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、神州泰岳、完美世界、星辉娱乐。广告营销广告营销：关注经营的韧性和新技术带来的：关注经营的韧性和新技术带来的潜在空间潜在空间。顺周期板块，主要反映宏观经济波动。25H1 延续此前趋势，头部线下媒体平台展现经营韧性，格局进一步改善；分布于多家互联网公司的线上平台同时受益于 AI 提效带来的量价双升。展望后续，一方面我们认为主要关注经营韧性强、逆势提升市占率的资产；另一方面主要关注 AI 等新技术对经营和财报的正向改善。建议关注分众传媒、芒果超媒、腾讯控股、哔哩哔哩等。影视院线：影视院线：供给改善，供给改善，

4、AI+IPAI+IP 衍生赋能。衍生赋能。1）复盘 25H1：25 年行业进入新一轮供给周期，年初哪吒之魔童闹海爆火带来大盘明显改善，且 IP 衍生同样火热，进一步拓宽了电影内容的变现路径。2）展望 H2：供给虽有波动，但暑期档中后程已有明显改善，看好后续持续性，且各家积极布局 IP 衍生，期待中长期变现更加多元。此外，AI+视频催化不断，电影或为明显受益方向，建议积极关注后续公司产品周期及 AI 催化。建议关注 1）院线与在线票务龙头：上海电影、万达电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影等。出版：出版：所得税优惠落地，经营层面保持稳健。所得税优

5、惠落地，经营层面保持稳健。25H1 板块表观利润均有明显增长，主要系受所得税扰动（24H1 均计提所得税造成低基数，而所得税优惠政策在去年底确认延期）。剔除所得税扰动看，部分公司收入端受一般图书等剔除所得税扰动看，部分公司收入端受一般图书等影响小幅下滑，但受益降本增效等经营利润稳健度高。依旧看好国有教育出影响小幅下滑，但受益降本增效等经营利润稳健度高。依旧看好国有教育出版版的高壁垒+高稳健逻辑，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。建议关注两大方向 1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中原传媒、山东出版、皖新传媒、城市传媒等；2）高股息红利方向，建议关注凤凰传媒、中原传媒、长江传媒、

6、山东出版、中南传媒、新华文轩等。互联网：互联网：AI 与与 EPS，从亢奋到行稳致远。，从亢奋到行稳致远。复盘上半年恒生科技，用“波动”形容并不为过：年初恒生科技跟随 Deepseek 更新，演绎科技迭代下的估值提升逻辑快速上涨；中间经历关税事件大幅度回调，消化后持续反弹。究其原因，一方面或为恒生科技成分股质地优异，经营层面上半年持续向好；另一方面，经历了年初的估值修复后，虽然市场趋于平静，但 AI 对企业经营端的正向影响或持续演绎，例如广告、云服务、细分垂类场景均不同程度在收入端受益。叠加 5 月后相对宽松的流动性环境，市场从小市值到大市值对港股市场进行了估值修复。展望后续，随着短期流动性扰