医药行业2025年中报业绩总结：创新突围、器械复苏与中药筑底-250911（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 医药生物医药生物行业行业 创新突围、器械复苏与中药筑底创新突围、器械复苏与中药筑底 医药行业医药行业 2025 年中报年中报业绩总结业绩总结 行业深度行业深度 整体整体：营收趋稳，利润下滑收窄营收趋稳，利润下滑收窄 营收营收端端趋稳趋稳。2025 年上半年，医药行业营收总额 1.21 万亿元（+3.4%），其中 25Q2 营收 6124 亿元，同比下降 1.1%（25Q1 同比下降 4.1%），环比基本持平（环比 25Q1 增长+0.2%），营收端季度趋稳，同比小个位数下降主要是由于去年上半年基数较高影响（24Q1

2、 国内呼吸道疾病高发）。后疫情时代，医药全行业营收在疫情高基数下连续两年保持基本稳定（年均波动1%以内），2023 年全行业总营收为 2.48 万亿元，同比增速为 1.2%；2024年为 2.46 万亿元，同比微降 0.6%。从单季度营收角度看，从 23Q1 开始，医药行业季度营收维持在 6000 亿元左右，我们预计 2025 年全年医药营收大概率保持在 2.4 万亿元以上。利润端下滑幅度收窄利润端下滑幅度收窄。2025 年上半年，医药全行业扣非归母净利润 847.4 亿元，同比下降 12.5%，利润端表观下滑幅度相比 2024 年有所扩大（2024 年同比下降 6.3%）。扣非归母净利润降幅

3、大于营收端，我们认为主要有以下几个方面：一是医疗设备、疫苗和 IVD 细分行业盈利明显不及 2024 年上半年，扣非归母净利润同比降幅较大；二是持续深入推动的药械集采和 DRG 2.0 等政策影响；三是医药制造企业加大研发投入，多方面原因共振，带动医药上市公司利润端增速明显弱于营收端。细分细分行业持续分化行业持续分化，创新药和 CXO 表现较优，形成创新突围；医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，业绩开始复苏；中药、IVD、疫苗业绩筑底。全部公募基金持仓医药比例较去年底小幅回升全部公募基金持仓医药比例较去年底小幅回升。截止 2025 年6 月底，内地全部公募基金医药持仓比例为 1

4、0.36%（年初为 9.49%）。突围：创新药产业链（突围：创新药产业链（CXO&创新药）率先突围创新药）率先突围 CXO：25H1 业绩复苏明显，营收和扣非归母净利润分别同比增 13.9%和25.4%，显著好于其他细分行业。CXO 行业头部公司在手订单充裕行业头部公司在手订单充裕，药明康德上半年在手订单金额继续上升到 567 亿元，康龙化成上半年合同负债 10.7亿元，同比增长 34%（24H1 为 8.0 亿元），比年初增长 28.3%（年初为 8.4亿元），凯莱英上半年在手订单总额 10.88 亿美元，高于年初在手订单金额（10.52 亿美元），支撑 CXO 上市公司未来业绩释放。TID

5、ES 业务（寡核业务（寡核苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼，药明康德和凯莱英 TIDES 业务营收规模和在手订单均高速增长。创新药创新药：销售放量+海外授权 BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线。创新药板块2023-2024 年营收增速分别为 70.3%和 73.6%，连续两年营收保持 70%以上的高速增长，25H1 营收继续保持 42.2%左右的高增速，利润端亏损持续收窄，部分创新药企业已经实现药品销售经常性业务（不含海外 BD 交易）盈利，如艾力斯、神州细胞，百济神州今年上半年实现历史性扭亏为盈，归母净利润 4.5 亿元。复苏复苏：政策消极影响的边际弱化，设备、零售药店与

6、化学制剂政策消极影响的边际弱化，设备、零售药店与化学制剂 医疗设备医疗设备：2025H1，医疗设备行业营收 527.9 亿元（-5.2%）；扣非归母净利润为 83.3 亿元（-24.4%），其中海外营收显著快于国内部分。2024 年-25H1营收和利润均负增长，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从去年 11 月份开始，设备招采节奏显著加快，上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿元，同比增长 62.75%，我们预计 25Q3 医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏。推荐推荐（维持维持评级）评级）李志新（分析师）李志新（分析师） 证书