8月CPI与PPI：翘尾因素主导同比变化但结构性修复正在出现-250910（8页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告宏观研究宏观研究 宏观点评宏观点评 宏观研究宏观研究/宏观点评宏观点评 8 月月 CPI 与与 PPI：翘尾因素主导：翘尾因素主导同比变化同比变化但结构性修复正在出现但结构性修复正在出现 核心观点核心观点 一、一、8 月月 CPI 与与 PPI 同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献都持平前值贡献都持平前值。8 月 CPI 环比 0.0%（前值 0.4%）；同比-0.4%（前值 0.0%），其中新涨价因素贡献 0.5 个百分点（前值 0.5 个百分点），翘尾因素贡献为-0.9 个百分点（前值-0.5 个百分点）。8 月

2、 PPI 环比0.0%（前值-0.2%）；同比-2.9%（前值-3.6%），其中新涨价因素贡献-2.2 个百分点（前值-2.2 个百分点），翘尾因素贡献-0.7 个百分点（前值-1.4 个百分点）。PPI 同比虽然已经连续 35 个月为负，但 8 月是 2 月以来首次收窄降幅。下一阶段，CPI 同比增速之中翘尾因素的贡献在9 月仍为-0.9 个百分点，但 10 月会收窄至-0.6 个百分点。而 PPI 同比增速之中翘尾因素的贡献将升至 9 月的-0.1 与 10 月的 0.0 个百分点。二二、CPI 结构结构：食品项降幅扩大，非食品项食品项降幅扩大，非食品项进一步进一步上升。上升。8 月当月

3、CPI食品项同比-4.3%（前值-1.6%），明显回落；非食品项同比 0.5%（前值 0.3%）；核心 CPI 同比 0.9%（前值 0.8%），都保持上升。1.食品项食品项：8 月畜肉项同比回落至-8.0%（前值-4.6%），其中猪肉项同比-16.1%（前值-9.5%），牛肉项同比 4.1%（前值 3.6%），羊肉项同比-0.7%（前值-1.4%）。鲜果项同比-3.7%（前值 2.8%），鲜菜项同比-15.2%（前值-7.6%），蛋类项同比-12.4%（前值-11.2%）。粮食项同比-0.8%（前值-1.0%），食用油同比-1.5%（前值-1.4%），酒类同比-1.9%（前值-1.9%），奶

4、类同比-1.6%（前值-1.3%）。2.非食品项非食品项：8 月衣着类同比 1.8%（前值 1.7%），居住类同比 0.1%（前值 0.1%），生活用品及服务类同比 1.8%（前值 1.2%），交通和通信类同比-2.4%（前值-3.1%），教育文化和娱乐类同比 1.0%（前值0.9%），医疗保健类同比 0.9%（前值 0.5%），其他用品和服务同比8.6%（前值 8.0%）。三三、PPI 结构结构：生产资料项生产资料项以及以及其其中中的采掘工业、的采掘工业、原材料工业与加工原材料工业与加工工业工业的的降幅降幅都在都在收窄收窄，但生活资料项，但生活资料项以及以及其中的耐用消费品的降幅其中的耐用消

5、费品的降幅则则进一步进一步扩大扩大。8 月当月 PPI 生产资料项同比-3.2%（前值-4.3%），其中采掘工业同比-11.5%（前值-14.0%），原材料工业同比-4.1%（前值-5.4%），加工工业同比-2.2%（前值-3.1%）；而生活资料项同比-1.7%（前值-1.6%），其中耐用消费品同比-3.7%（前值-3.5%）。投资建议投资建议 综上，8 月 CPI 与 PPI 同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献都持平前值，但我们也提示结构性修复正在出现：从 CPI 分项来看，食品项降幅扩大，但非食品项增速进一步上升。从 PPI 分项来看，生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与

6、加工工业的降幅都在收窄，但生活资料项以及其中的耐用消费品的降幅却进一步扩大。展望 9 月，我们认为应重点关注 CPI 与 PPI 分项的修复所带来的机会，特别是 PPI 的采掘工业与原材料工业，以及 CPI 的非食品项。风险提示风险提示（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：高明高明 E-mail： SAC编号：编号：S1760524050003 相关报告：相关报告：7 月 CPI 与 PPI 的边际变化 2025 年 08 月 12 日 新一轮产业革命：从技术创新到资本开支 2025 年 08 月 06 日 6 月 CPI