【研报】通信行业：光模块无线＋数通＋有线共振成最具价值细分领域-20200115[50页].pdf

1、光模块：无线数通有线共振， 光模块成最具价值细分领域 通信首席分析师：李宏涛通信首席分析师：李宏涛 1891052520118910525201 执业资格证书：执业资格证书：S1190520010002S1190520010002 联系人：联系人：赵晖赵晖 1520196271115201962711 日期：日期：20202020年年1 1月月1515日日 证券研究报告 2 1两产业拐点：芯片和速率，核心制约因素减弱 2两市场共振：海外数通拐点，国内通信渐强 3价值变迁：从高端产品向国产替代+成本控制转变 目录 Contents 4投资建议：核心技术突破+大订单+业绩反转 3 30.8% 31

2、.9% 34.6% 28.70% 39% 37.10% 28.8% 35.0% 27.7% 33.2% 43.5% 32.9% 201620172018 LumemtumOclaroFinisarAAOI 全球毛利率下降，市场红海，技术突破成核心趋势 图1：2016-2018年美国主要光模块公司毛利率变化 数据来源：讯石光通信 图2：2016-2019年中国主要光模块公司毛利率变化 美国光模块：毛利率美国光模块：毛利率20182018年都处在下降通道，三年平均毛利率分别为年都处在下降通道，三年平均毛利率分别为30.38%30.38%、37.35%37.35%、33.08%33.08% 国内光模

3、块：毛利率国内光模块：毛利率20182018年处于下降通道，平均毛利率年处于下降通道，平均毛利率23%23%，天孚通信器件毛利率较高，天孚通信器件毛利率较高 数据来源：wind、太平洋证券研究所 61.7441% 55.5284% 51.2742% 55.0821% 36.2355% 35.9127% 34.4124% 32.9368% 16.3295% 14.3964% 11.6307% 13.8567% 2016201720182019Q1 中际旭创光迅科技天孚通信太辰光 新易盛博创科技剑桥科技 4 国外研发占比都有提升，主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向国外研发占比都有提升，主

4、要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向 国内研发占比总体比国外差一倍，在国内研发占比总体比国外差一倍，在8 8个百分点左右个百分点左右 图3：美国主要厂商研发占比图4：国内主要厂商研发占比 8.5%8.5% 8.94% 9.3% 4.49% 4.17% 4.13% 4.53% 5.64% 5.92% 5.58% 7.16% 2015201620172018 中际旭创新易盛光迅科技太辰光博创科技 15.7% 15.0% 12.6% 11.3% 9.5% 12.0% 16.3% 15.2% 18.4% 12.3% 9.3% 18.5% 201620172018 LumemtumOclaroFi

5、nisarAAOI 全球毛利率下降，市场红海，技术突破成核心趋势 数据来源：wind、太平洋证券研究所数据来源：wind、太平洋证券研究所 5 国内产业链布局完整，具备全面竞争能力 以华为、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商的份额占据全球市场的半壁江山以华为、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商的份额占据全球市场的半壁江山 我国上游主要光器件企业在全球市场占据的份额仅为我国上游主要光器件企业在全球市场占据的份额仅为13%13%左右，体现出上下游发展不平衡左右，体现出上下游发展不平衡 光芯片 光器件 光组件 光模块 客户 通信 数通 前传/中传/回传 光传输 有源 无源 有源 无源

6、 点对点 点对多点 陶瓷插芯陶瓷套管 光纤适配器其他结构件 激光器、探测器、放 大器等芯片 PLC、波分复用、光开 关等芯片 光迅科技、华为海思、海信宽带、华工正源、Finisar、NeoPhotonics、Lumentum、 Avago、Sumitomo、 - 光源/激光器、光检测 器、光放大器、光调 制器 光纤连接器、PLC、 WDM/DWDM、光开 关、VOA/FOA 三环集团、天孚通信、太辰光、日海通讯、京瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康 等 NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、博创科技、昂纳科技 Finisar(14%)、Oclaro(6%)、Sum