核心CPI连续反弹哪些因素支撑-250910（9页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 核心 CPI 连续反弹，哪些因素支撑 8 月月 CPI 同比同比-0.4%，低低于预期于预期的的-0.2%，前月前月 0%；CPI 环比环比 0%，前月，前月 0.4%。剔除食品和能源的核心剔除食品和能源的核心 CPI 同比同比 0.9%，前值，前值 0.8%；环比；环比 0%，前月，前月 0.4%。PPI 同比同比-2.9%，持持平平预期，预期，前月前月-3.6%；PPI 环比环比 0%，前月，前月-0.2%。如何看待如何看待 8 月通胀数据？月通胀数据？CPI 环比环比弱于季节性弱于季节性，拖累同比，拖累同比。8 月 CPI 环比 0%，弱于 2

2、015-19 年同期均值 0.5%、2021-24 年同期均值 0.2%，拖累 CPI同比由持平降至-0.4%。核心核心 CPI 同比同比连续连续四个月四个月反弹反弹，医疗服务、医疗服务、家用器具家用器具是主要贡献是主要贡献。核心。核心 CPI 同比同比从 3 月的 0.5%逐渐修复至7 月的 0.8%，8 月又升至 0.9%。服务价格的反弹功不可没，3 月服务分项同比 0.3%，5-7 月在 0.5%，8 月升至0.6%。服务分项中，表现较为突出的是医疗服务分项，4-8 月累计涨幅达到 1.7%，2021-2024 同期的平均值是0.25%，或与医保调价、公立医院改革推进有关。参考医疗服务占

3、居民消费支出的比例约 5.5%，1.45%的超季节性涨幅，对核心 CPI的拉动约 0.15%。而旅游、租赁房房租等分项持平或弱于季节性。此外，家用器具在 7-8月环比涨幅较大，分别为 2.2%、1.1%，而 2021-2024 同期平均值分别为 0.7%、-0.5%。家用器具超出季节性的涨幅约为 3.1%。参考消费支出中的权重约为 1.8%，对核心 CPI 的拉动接近 0.1%。这两个分项的上涨是否具有持续性，还有待确认。除了两个分项的超季节性上涨之外，去年同期核心 CPI 整体弱于季节性，也推高了今年的核心 CPI 同比读数。简单加总 1-8 月核心 CPI环比平均涨幅，2021-2023

4、同期平均值为 0.6%、2024 同期仅为 0.2%，2025 同期为 0.9%。食品价格食品价格仍是主要仍是主要拖累。拖累。8 月食品价格环比上涨 0.5%，涨幅明显小于往年同期（2021-24 年同期均值1.3%）。其中猪肉、蛋类、鲜果价格均明显弱于季节性，较 2021-24 年同期均值分别低 4.9、3.6、2.3 个百分点。今年猪肉价格整体处于稳步下降的状态，旺季不旺特征显著，主要是供给端持续充足，能繁母猪存栏量处于较高水平。8 月中旬，全国平均猪粮比价跌破 6:1，进入三级预警区间，国家发改委于 8 月 21 日宣布启动中央冻猪肉收储，并加强产能调控。从高频数据来看，9 月上旬 36

5、 个城市猪肉平均零售价环比上涨 0.4%，同时农业农村部监测的 28 种蔬菜、7 种水果平均价格分别上涨 4.1%、1.2%（24 年同期涨幅分别为 0.6%和 0.4%），预计食品价格将对 CPI环比的拖累小幅下降。基数基数或或推升推升 11-12 月月 CPI 同比同比。背后的原因在于，2024 年 10-11月 CPI环比显著低于 2021-2023 同期的季节性规律，分别低了 0.53%、0.50%。如今年 10-11 月 CPI环比保持在季节性规律附近，意味着同比也将明显回升。PPI 环比持平，结束环比持平，结束了连续了连续 8个月的个月的环比下行。环比下行。8 月 PPI环比 0%

6、，对比去年同期为-0.7%，这使得 8 月 PPI同比回升 0.7 个百分点至-2.9%。分项来看，上游价格环比反弹幅度相对更大，采掘工业从前月-0.2%转为上涨1.3%，涨幅最大；原材料工业从-0.1%到 0.2%，加工业从-0.3%到 0%；生活资料也从-0.2%收窄至-0.1%，涨幅相对最小。“反内卷”“反内卷”相关行业相关行业拉动拉动 PPI 同比约同比约 0.5 个百分点个百分点。自 7 月初中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争”，上游率先发力，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业价格分别环比上涨 2.8%、2.1%和 0.8%，较前月分别提升