1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1超市及便利店永辉超市（超市及便利店永辉超市（601933.SH）增持）增持-A(首次首次)品质零售调改坚定推进，全国超市龙头再焕新机品质零售调改坚定推进，全国超市龙头再焕新机2025 年年 9 月月 11 日公司研究日公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2025 年年 9 月月 10 日日收盘价（元）：5.17总股本（亿股）：90.75流通股本（亿股）：90.75流通市值（亿元）：469.18基础数据：基础数据：2025 年年 6 月月 30

2、 日日每股净资产（元）：0.44每股资本公积（元）：0.47每股未分配利润（元）：-1.08资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：投资要点：投资要点：永辉超市：全国连锁超市龙头，品质零售调改坚定推进。永辉超市：全国连锁超市龙头，品质零售调改坚定推进。公司起步于 1998年，首创“农改超”模式，2010-2019 年，受益于全国门店快速扩张，公司营业收入、门店数量、归母净利润的年均复合增速分别为 23.9%、21.7%、19.9%，营收及业绩持续快速增长。2021 年起，受到社区团购兴

3、起、线下客流承压、对长期亏损及准备闭店门店的相关资产与长期股权投资提取减值、新租赁准则执行等影响，出现经营亏损。2024 年起，公司坚定走品质零售路线，进行门店调改。在产品方面，学习胖东来商品结构，大幅换新原有商品，强化引流及盈利能力更强的烘焙及熟食商品布局，并践行“宽类窄品”策略布局“永辉优选”自有商品。产品换新的背后是供应链的深度变革，公司将采购模式由传统 KA 模式向成本加成模式转变，回归商品本质，并自建中央厨房保证产品品质及供应稳定。在服务方面，学习胖东来企业文化理念，切实提升消费者购物体验及员工满意度。截至 8 月 15 日，已开业调改门店 160 家，向 9月底 200 家目标稳步

4、迈进；预计 2026 年农历春节前，调改门店规模将扩展至300 家。超市行业：行业体量巨大、增长平稳，门店调改继续为超市行业：行业体量巨大、增长平稳，门店调改继续为 2025 年行业共识。年行业共识。需求方面，2024 年，我国超市 Top100 企业销售规模约为 9000 亿元，同比增长 0.3%；其中，销售额同比增长的企业为 42 家，占比超过 40%。根据国家统计局，2024 年，我国限额以上超市企业零售总额同比增长 2.7%，表现平稳。竞争格局方面，2024 年，我国超市 Top100 企业中，前五大超市企业销售额及门店数量占比为 49.0%、11.7%，前十大超市企业销售额及门店数量

5、占比为66.6%、51.1%。对比美国连锁超市行业，我国连锁超市行业市场集中度偏低，未出现像沃尔玛一样市场份额绝对领先的公司。行业变化方面，2024 年，我国超市 Top100 企业拥有门店总数 2.52 万个，减少 2750 家，同比降幅为 9.8%。Top100 企业中，其中仅有 25 家企业门店数量增加。行业快速扩张的阶段已经结束；但一二线城市会员店、折扣店销售及门店增长显著。2024 年，四分之三的超市企业尝试调改，超过一半的超市企业调改后销售额取得增长。展望 2025 年，近 9 成的超市企业将商品采购模式变革作为 2025 年的重点工作，体现出超市行业对改变和优化传统经销商模式来打

6、造商品力的共识。胖东来：聚焦产品品质及满意度，力求极致消费者体验和员工关怀。胖东来：聚焦产品品质及满意度，力求极致消费者体验和员工关怀。2024年胖东来集团销售额达到 169.64 亿元，同比增长 58.54%，利润超过 8 亿元。公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2其中，超市、百货、电器、珠宝、服饰、茶叶业态销售额为 80.94、23.40、21.02、15.46、14.84、6.19 亿元。胖东来目前共有 13 家门店，新乡市 2 家、许昌市 11 家。（一）商品方面，胖东来超市奉行“大生鲜”战略，其中生鲜类商品的