1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 09 月 11 日 基本面逻辑确定，行业景气度向好 看好 国防军工行业 2025 半年报总结 相关研究 -证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 穆少阳 A0230524070009 研究支持 田昕 A0230124060003 联系人 田昕(8621)23297818 我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2025 年半年报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。从收入利润表现来看：行业整体营收及业绩向好。各板

2、块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。2025H1，1）军工行业营收及归母净利润同比提升 11.39%/5.03%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化。2025H1 地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子同比-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3%；3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化，上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比-14.9%/+4.7%/+32.7%。从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降。2025H1，1）军工行业整体毛利率/净利率分别为 19.27%/6.85%，未来

3、随着规模效应显现，盈利能力有望改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力略有回落，军工电子板块维持较高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力有所分化。上、中游环节企业盈利能力相对较强但呈现下降趋势，下游总装毛利率小幅提升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。2025H1，1）军工 行 业 整 体 存 货、应 付 票 据 及 应 付 账 款、预 收 账 款 及 合 同 负 债 同 比 提 升13.43%/21.48%/28.30%，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩

4、有所保障，行业景气度持续；2）分装备板块来看，除地面兵装外，其他领域 25H1 预收账款及合同负债均实现增长，存货/应付票据及应付账款中航空装备增速显著；3）分产业链环节来看，中游结构件/分系统三大营运指标增速明显。建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计 2025 年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现。重点关注标的：1、高端战力：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中

5、航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力：紫光国微、锐科激光、成都华微、兴图新科、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 风险提示：装备采购不达预期；订单落地进度不及预期；研发及批产节奏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2025 半年报进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1）从业绩表现来看

6、，2025H1 军工行业营收及归母净利润同比提升11.39%/5.03%；2）从盈利能力来看，装备板块整体盈利能力略有下降，军工电子板块表现最佳；3）从营运指标来看，营运指标整体保持稳定增长，行业景气度有保障。建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计 2025 年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备猎装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现。重点关注标的：1、高端战力：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机