【东方证券】益诺思（688710）-益诺思2025年中报点评：业绩短期承压，静待拐点出现-250911（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。益诺思 688710.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1 公司实现收入 3.8 亿元，同比-38.0%，归母净利润-1519 万元，同比-115.9%，扣非归母净利润-3256 万元，同比-136.4%。需求放缓需求放缓拖累业绩，静待拐点出现。拖累业绩，静待拐点出现。上半年公司业绩下滑主要受国内投融资下降和市场需求增长放缓影响，叠加市场竞争加剧导致销售订单价格下降，公司收入规模和利润空间被压缩。我们认为，随着国内一二级市场融资边际改善、创新药

2、国内商业化和海外 BD 共振，中国药企将有能力和意愿加大创新药研发投入，国内国内 CRO 行行业将步入新的业将步入新的上行周期上行周期，而公司有望借助南通，而公司有望借助南通 2 期产能爬坡，实现新一轮增长期产能爬坡，实现新一轮增长。新签订单持续增长新签订单持续增长，海外布局成效显著海外布局成效显著。25H1，公司新签订单 5.3 亿元，同比+7.4%。其中，核心业务 IND 和 NDA 的新签项目数合计同比增长 6.9%。值得注意的是，小核酸药物和放射性药物新签项目数增速亮眼，成为新增长点；在国际市场推广方面，加速海外商务 BD 团队和营销网络拓展，上半年重点亮相 CBA-GP、SOT、JS

3、OT、Bio Boston 等 6 场顶级会议，发表主题演讲 2 场，实现全球客户池的快速扩大与高效触达，为海外业务拓展筑牢基础。25H1，公司实现海外收入1507 万元，同比+160.4%，海外新签订单同比亦大幅增长。产能建设产能建设稳步推进稳步推进，研发创新硕果盈枝研发创新硕果盈枝。25H1，南通 2 期 2.4 万平方米设施已取得实验动物使用许可证，进入 GLP 模拟运营阶段，有望于 26 年初开启产能爬坡。同位素设施 1800 平方米实验室扩建改造和黄山益诺思新建综合实验楼正在推进中；此外，公司加大创新投入，25H1 研发投入营收占比达 5.9%，同比+2.3pct，已完成核素资质认证

4、和关键评价技术探索、肿瘤类器官建设和 AI 病理诊断模型的搭建，同时不断推进 AI 在非临床研究报告、翻译、阅片领域的应用，提升新药研发效率。根据 25 年中报，我们下调收入和毛利率预测、上调费用预测，调整 2025-2027 年每股收益预测为 0.14/0.94/1.41（原预测 25-27 年为 0.99/1.16/1.42）元，根据可比公司给予 26 年 46 倍 PE，对应目标价 43.24 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业增速行业增速不及预期不及预期风险风险；国内外医药行业政策风险国内外医药行业政策风险；技术迭代风险；实验用猴供给技术迭代风险；实验用猴供给短缺短缺和价格波

5、动风险；资产信用减值损失风险等和价格波动风险；资产信用减值损失风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,038 1,142 855 1,005 1,220 同比增长(%)20.3%9.9%-25.1%17.6%21.4%营业利润(百万元)211 159 22 143 212 同比增长(%)48.2%-24.8%-86.3%555.4%48.9%归属母公司净利润(百万元)194 148 20 133 199 同比增长(%)43.6%-24.0%-86.3%554.8%49.4%每股收益（元）1.38 1.05 0.14 0.94 1.41 毛利率(

6、%)43.6%33.6%27.9%37.0%39.6%净利率(%)18.7%12.9%2.4%13.2%16.3%净资产收益率(%)12.9%7.4%0.9%5.5%7.7%市盈率 28.4 37.4 272.0 41.5 27.8 市净率 3.4 2.3 2.3 2.2 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月11日）39.19 元 目标价格 43.24 元 52 周最高价/最低价 49.72/22.34 元 总股本/流通 A 股（万股）14,098/9,069 A 股市值（百万元