1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 10 日 公司深度研究 买入 /首次 绿源集团控股(02451)目标价:昨收盘:9.96 绿源集团控股：夯实两轮车基本盘，LYVA+战略业务增长可期 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)4.1/4.1 总市值/流通(亿港元)40.85/40.85 12 个月内最高/最低价(港元)10.36/5.81 证券分析师：孟昕证券分析师：孟昕 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师

2、：赵梦菲证券分析师：赵梦菲 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 第一第一曲线：两轮车主业技术驱动筑牢基本盘，丰富产品矩阵抢占市场曲线：两轮车主业技术驱动筑牢基本盘，丰富产品矩阵抢占市场高地。高地。1 1）技术侧技术侧：自主研发三电核心技术，独创液冷电机技术减少动力衰减实现质保十年，数字化电池解决冬季续航核心问题。2 2）产品端：）产品端：六大电自电摩系列，中高端产品加速补齐，实现全价格段及多种需求覆盖。3 3）产能端：）产能端

3、：四大基地构建全国供应链，设备总产能 580 万台，规划产能950 万台，形成区域化产能协同网络。4 4）增长机会：）增长机会：关注新国标切换推动产品结构优化与盈利空间打开，引流至私域精准营销把握消费者心智，线下渠道数量服从质量有序扩张精细化运营提效。第二曲线第二曲线：中高端出行缺口待填补，消费升级催生电助力自行车市场：中高端出行缺口待填补，消费升级催生电助力自行车市场新机，高端出行品牌新机，高端出行品牌 LYVALYVA 引领消费升级。引领消费升级。1 1）行业空间：）行业空间：根据大数跨境，全球电助力自行车市场预计从 2024 年 350 亿美元增长至 2030 年 620 亿美元（CAG

4、R 10%），成长空间广阔。2 2）公司端：）公司端：前瞻瞄准“便利+健康”的高端出行需求，卡位高端 E-bike 市场，G01-Sport 代表性单品在智能、价值、技术三大维度实现突破。第三曲线：第三曲线：智慧出行生态布局，技术跨界赋能多元增长。智慧出行生态布局，技术跨界赋能多元增长。1 1）轮式机）轮式机器人：器人：将积累 20 年的电机核心技术延伸至智能移动领域，开发具备环境感知能力的 AI 移动平台。2 2）换电：）换电：国内换电市场约 700 亿元潜在空间，战略投资嘟嘟换电积极布局。3 3）租赁：）租赁：聚焦景区、校区等特定场景，开发 4 亿元净利润潜力的分时租赁服务，打造轻资产运营

5、新模式。投资建议：投资建议：行业端，行业端，新国标+以旧换新有望刺激行业规模增长，规范生产、研发及产品实力较强头部企业或优先受益。公司端，公司端，核心技术能力支撑中高端产品上探，产品矩阵持续丰富，四大生产基地智能化升级，新增长曲线前景广阔。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为1.76/2.62/3.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.41/0.61/0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 22.05/14.82/12.72 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧、原材料价格波动、技术研发

6、不及预期等 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5072 6391 7477 8524 营业收入增长率(%)0%26%17%14%归母净利（百万元）117 176 262 306 净利润增长率(%)-20%51%49%17%摊薄每股收益（元）0.30 0.41 0.61 0.72 市盈率（PE）22.74 22.05 14.82 12.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)(4%)12%28%44%60%24/9/1024/11/2225/2/325/4/1725/6/2925/9/10