【中原证券】天味食品（603317）-2025年中报点评：火锅调料收入减少，核心市场表现较弱-250910（4页）.pdf

1、 食品饮料 第1页/共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 火锅火锅调料调料收入收入减少，减少，核心核心市场市场表现表现较弱较弱 天味食品天味食品(603317)2025 年年中报点评中报点评 证券研究报告证券研究报告-中报点评中报点评 增持增持(维持维持)市场数据市场数据(2025-09-09)收盘价(元)12.14 一年内最高/最低(元)15.58/8.56 沪深 300 指数 4,436.26 市净率(倍)3.10 流通市值(亿元)129.29 基础数据基础数

2、据(2025-06-30)每股净资产(元)3.92 每股经营现金流(元)0.15 毛利率(%)38.70 净资产收益率_摊薄(%)4.56 资产负债率(%)16.68 总股本/流通股(万股)106,499.63/106,499.63 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 天味食品(603317)年报点评：盈利能力显著增强，中式复调增长较快 2025-04-23 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海

3、浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 10 日 投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20252025 年中期报告：年中期报告：2025 年上半年，公司实现营收 13.91亿元，同比增长-5.24%；实现归母扣非净利润 1.63 亿元，同比增长-22.58%。主营主营收入收入减少减少，波动波动主要来自火锅调料主要来自火锅调料。2025 年上半年，公司实现主营收入 13.81 亿元，同比增-5.76%，主营收入波动主要来自火锅调料。在主营收入中占比达到 30.99%的火锅调料本期收入同比减少 12.85%至 4.28 亿元，占比 64.88%的中式复调本期收入

4、同比增加 1.06%至 8.96 亿元。此外，腊肉香肠调料的本期收入同比减少 59.31%，但由于在主营收入中的占比仅 1.01%，故对主营波动影响有限。线上线上渠道渠道销售销售高增，高增，东部东部市场市场高增高增。2025 年上半年，公司线上渠道的销售收入实现高增长：本期线上销售额 4.07 亿元，同比增长60.11%，线上销售在主营收入中的占比达到 29.47%。此外，在各区域市场销售收入均下降的情况下，东部市场本期实现销售额 3.8 亿元，同比增长 29.35%；但是，西部和中部两大核心市场的销售收入分别同比下降 5.85%和 27.46%。由于由于成本成本上升上升和和收入收入下降，下降

5、，盈利盈利下滑下滑。2025 年上半年，公司录得毛利率 38.7%，较上年同期下降 0.86 个百分点。我们认为这是由收入减少导致成本相对上升所致。此外，公司多项费用率升高，其中销售、管理和财务费率分别同比升高 1.3、0.69 和 0.22 个百分点。在毛利率下滑而费用率上升的情况下，本期公司的净利率下降 2.82 个百分点至 14.53%。投资评级投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益分别为 0.58、0.64、0.72 元，参照 9 月 9 日收盘价，对应的市盈率分别为 21.02、18.88、16.84 倍，维持公司的“增持”评级。风险提示：风险提示：火锅餐

6、饮受经济环境和居民收入的影响较大，火锅餐饮闭店、客单价下降以及翻台率下降对火锅调料市场造成负面影响。-3%9%20%31%43%54%66%77%2024.092025.012025.052025.09天味食品沪深30011737 食品饮料 第2页/共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,149 3,476 3,626 3,919 4,213 增长比率（%）17.02 10.41 4.30 8.10 7.50 净利润（百万元）457 625 615 685 768 增长比率（%）33.