【中邮证券】宏观研究：非美合作加强对冲对美出口回落，整体出口下行压力仍存-250909（11页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 8 月制造业供需回暖但失衡仍存，关注价格修复的持续性-2025.09.01 宏观研究 非美合作加强对冲对美出口回落非美合作加强对冲对美出口回落，整体出口下行压整体出口下行压力力仍存仍存 核心观点核心观点 8 月出口增速小幅回落，存在一定高基数影响，剔除基数效应，8 月出口增速微跌，展现了较强韧性。（1）从主要贸易伙伴来看

2、，我国对美国出口增速回落是主要拖累，我国与东盟、欧盟和日本合作有所加强，部分对冲了我国对美国出口增速回落的影响，其中，我国对东盟出口增速加强是重要支撑。我们理解，我国对美出口增速回落，或是前期“抢出口”行为挤压全年我国对美出口空间，特别是 6 月美国圣诞采购季订单提前下达，叠加近期美国经济并未显著回升，美国对我国进口需求亦有所减弱；东盟产业链对我国存在较高依赖度，在美国关税政策扰动下，我国与东盟国家合作进一步加强，近期我国加强与东盟之间交流，且东盟制造业并未受美关税显著冲击，近期东盟主要国家制造业经济景气度连续回升，亚洲 PMI 连续四个月处于荣枯线之上。（2）从出口主要商品来看，集成电路产品

3、出口保持较高韧性，手机、出口景气度边际回暖，地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速放缓。向后看，在美国对我国关税税率未出现显著调整的背景下，我国向后看，在美国对我国关税税率未出现显著调整的背景下，我国出口增速或面临一定下行压力。出口增速或面临一定下行压力。（1）从全球贸易秩序来看，美国是典型的消费国的代表，而外围生产型国家和资源型国家无疑将受到美国总需求影响。近期美国正从以分工专业化为核心的全球产业链布局向关注国内产业链安全回归，美国经济短期保持一定韧性，但美国旨在制造业回流的意图，或将冲击生产型或资源型国家的需求，进而改变全球贸易结构，短期外围国家需求从内外需拉动向单一内需拉动，全球经济短期

4、或面临增长放缓压力，整体上亦会制约我国出口增速。（2）从国别来看，美国、欧盟和东盟是我国主要合作伙伴，我国对三个贸易伙伴出口的变动，将直接影响我国出口增速。一是，近期美国就业数据放缓，美国经济存在放缓压力，9 月美联储降息预期大幅升温，亦间接体现了美国经济存在放缓风险，短期，我国对美出口或难出现显著上升；二是，欧盟区受困于主权债务压力，且欧盟外贸依存度较高，受美关税政策冲击，短期欧盟经济显著改善概率相对较低。三是，短期我国与东盟合作有所加强。整体来看，我国对美国和欧盟出口短期难以显著改善，尽管我国与东盟合作有所加强，或难以完全对冲我国对美国出口增速回落，整体来看，下半年我国出口或仍存在下行压力

5、。风险提示：风险提示：海外地缘政治冲突加剧；全球贸易摩擦超预期加大。发布时间：2025-09-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 81 8 月出口边际放缓，对美出口回落是主要拖累月出口边际放缓，对美出口回落是主要拖累 .4 4 1.1 81.1 8 月出口动能放缓月出口动能放缓 .4 4 1.2 1.2 我国对美国出口放缓是主要拖累，我国与东盟、欧盟合作加强我国对美国出口放缓是主要拖累，我国与东盟、欧盟合作加强 .4 4 1.3 1.3 从重点商品看，机电产品和交通运输工具出口保持高景气度从重点商品看，机电产品和交通运输工具出口保持高景气度 .5 5 2 82 8 月进口增速

6、超预期放缓月进口增速超预期放缓 .7 7 2.1 82.1 8 月进口增速放缓月进口增速放缓 .7 7 2.2 2.2 我国对日本、韩国、东盟进我国对日本、韩国、东盟进口增速改善是进口超预期的主要支撑口增速改善是进口超预期的主要支撑 .7 7 3 3 展望：我国出口增速面临边际放缓压力展望：我国出口增速面临边际放缓压力 .8 8 风险提示风险提示 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：我国出口增速情况我国出口增速情况 .4 4 图表图表 2 2：20252025 年年 8 8 月出口增速好于季节性水平（月出口增速好于季节性水平（%）.4 4 图表图