【公司研究】创源文化-天地人和站在历史极佳成长窗口-20200730[23页].pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 07 月 30 日 创源文化创源文化（300703.SZ） 天地人和，站在历史天地人和，站在历史极极佳成长窗口佳成长窗口 前言：前言：公司所处文化创意商品行业市场空间巨大，行业边界广阔，客户本身经营公司所处文化创意商品行业市场空间巨大，行业边界广阔，客户本身经营 品类众多，创源公司亦具备较强新品研发及供应链整合能力品类众多，创源公司亦具备较强新品研发及供应链整合能力，“老客户新品类”，“老客户新品类” 的扩张模式更易获得成效的扩张模式更易获得成效；同时公司现阶段财务空间大，账面；同时公司现阶段财务空间

2、大，账面可用可用现金充裕，可现金充裕，可 为公司扩张品类为公司扩张品类和市场和市场提供资金和资源提供资金和资源支持支持。我们将创源公司定义为“供给驱动。我们将创源公司定义为“供给驱动 需求”需求”型型商业商业个体，内生个体，内生员工员工驱动力成为公司不断创造供给的驱动力成为公司不断创造供给的动力动力来源，公司上来源，公司上 市前后多次市前后多次股权激励绑定上下员工核股权激励绑定上下员工核心利益，让我们相信，公司当下正处在历史心利益，让我们相信，公司当下正处在历史 性的最佳成长窗口期。性的最佳成长窗口期。 海阔凭鱼跃，市场广阔任驰骋海阔凭鱼跃，市场广阔任驰骋。全球市场增长稳定，无惧疫情等不利因素

3、扰动。全球市场增长稳定，无惧疫情等不利因素扰动。 全球爱好与文具市场规模与电商销售规模持续增长，在北美主要市场中，美国家 庭对手工制作参与度高，投入时间和单月消费仍有增长空间。从历史经验和现实 数据来看，行业整体受疫情冲击和经济下行影响较小。海外市场稳定广阔，可为海外市场稳定广阔，可为 公司公司输送充足养分输送充足养分。以 Michaels 为首的北美市场大客户品类丰富、业绩稳定。公公 司司能从能从“老客户新品类老客户新品类”中谋求北美新的增长空间中谋求北美新的增长空间。其他海外市场发展成熟条件相 似，北美扩张模式可迁移复用。疫情带来的全新消费趋势也为疫情带来的全新消费趋势也为公司公司提供了多

4、元发提供了多元发 展的可能。展的可能。 马壮金鞍促，财务充裕促扩张。马壮金鞍促，财务充裕促扩张。公司账面上现金充足，草广粮多，具备可持续增公司账面上现金充足，草广粮多，具备可持续增 长的财务基础。长的财务基础。在不摊薄股东权益的情况下，账面现金 4.66 亿元，我们预计若全 部投入生产运营，能为公司每年带来约 1.26 亿的净利润，公司公司拥有强大的造血能拥有强大的造血能 力。力。营业总收入逐年增长，主营业务毛利率稳中有升，净利率表现良好，盈利能 力十分亮眼，经营表现领先同业。运营效率仍有提升潜力。现金流状况健康且良 好，常年保持正向的经营性现金流，连续三年实现账面现金净增加，现金可带来 的收

5、益最大值的边界仍在外扩，为未来增长提供了坚实的保障。 根坚枝亦骄，激励充分聚人心根坚枝亦骄，激励充分聚人心。公司内部存在文化认同与激励政策的双轮驱动。公司内部存在文化认同与激励政策的双轮驱动。 员工归属感强，认同感高，员工主观能动性强，加之研发投入大，研发能力强，加之研发投入大，研发能力强， 既为高毛利提供了坚实支撑，也使其具备了新品类研发拓展能力，与供应链统筹 能力共同构筑起了竞争壁垒，能落实“老客户新品类”的扩张策略。能落实“老客户新品类”的扩张策略。完善的信息 系统架构能够支持非标产品标准化生产，实现快速交付。 广阔的市场，充裕的财务空间，广阔的市场，充裕的财务空间，以及以及多年多年积淀

6、积淀的产品研发及供应链整合能力，加的产品研发及供应链整合能力，加 之激励机制夯实内部奋发向上动力，我们认为公司有望在未来之激励机制夯实内部奋发向上动力，我们认为公司有望在未来三年开启加速成长三年开启加速成长 征程征程，预计公司 2020-2022 年总收入为 12.72/16.01/19.48 亿元，同期 EPS 为 0.77/1.00/1.26 元，当前股价对应 PE 为 15.9X/12.3X/9.8X，维持“买入”评级。 考虑到公司 2021 年归母净利润 1.82 亿元，给予 27X 目标 PE，对应 50 亿元目标 市值，给予目标价 27 元/股。 风险提示风险提示：海外疫情持续蔓延