【华源证券】地铁设计（003013）-业绩延续增长趋势，毛利率提升推动盈利能力改善-250908（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|工程咨询服务工程咨询服务非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0505 日日收盘价（元）15.33一 年 内 最 高/最 低（元）17.62/11.68总市值（百万元）6,259.65流通市值（百万元）6,131.19总股本（百万股）408

2、.33资产负债率（%）51.46每股净资产（元/股）6.84资料来源：聚源数据地铁设计地铁设计(003013.SZ)(003013.SZ)业绩延续增长趋势，毛利率提升推动盈利能力改善投资要点：投资要点：业绩稳健增长业绩稳健增长，毛利率提升驱动利润加速毛利率提升驱动利润加速。2025H1，公司实现收入 13.17 亿元，同比+5.31%；归母净利润 2.21 亿元，同比+6.58%；扣非归母净利润 2.16 亿元，同比+5.50%。其中，Q2 单季实现收入 7.40 亿元，同比+15.76%；归母、扣非归母净利润分别为 1.66 亿元、1.61 亿元，同比+60.73%、+58.28%。Q2 业

3、绩增速显著高于营收增速，主要系毛利率同比提升所致。EPCEPC 保持高增速，省内市场维持韧性。保持高增速，省内市场维持韧性。分业务来看，2025H1 公司勘察设计、规划咨询、工程总承包业务分别实现收入 10.80、0.25、2.12 亿元，同比+0.93%、-57.17%、+73.98%，毛利率分别为 41.68%、13.02%、14.35%，同比+3.60pct、-33.26pct、-3.49pct，整体呈现设计稳定、咨询承压、EPC 高增的格局。分区域看，公司广东省内收入 9.82 亿元，同比+21.46%，毛利率 38.35%，同比-0.42pct；省外收入 3.35亿元，同比-24.2

4、1%，毛利率 32.03%，同比-0.36pct，反映出公司省内订单保障下保持较强增长，但省外拓展阶段性承压。盈利能力稳步提升，现金流盈利能力稳步提升，现金流有所有所改善。改善。2025H1 公司综合毛利率为 36.74%，同比+0.23pct，其中 Q2 单季毛利率同比提升 1.10pct 至 38.20%。25H1 期间费用率为15.05%，同比+0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.16%、7.38%、5.21%、0.30%，同比分别-0.10pct、+0.16pct、+0.57pct、+0.36pct。2025H1 资产及信用减值损失 0.34 亿元，同比减少 0

5、.20 亿元。综合影响下，公司 25H1 净利率为16.89%，同比+0.09pct，Q2 单季净利率提升至 22.53%，同比大幅+6.15pct。现金流方面，2025H1 经营活动现金流净额为-5.21 亿元，同比少流出 0.75 亿元；投资活动现金流净额为-0.07 亿元，同比少流出 1.72 亿元，主要系在建研发楼及设备投资支出减少所致。2025H1 收现比、付现比分别为 57.06%、32.12%，同比分别-0.67pct、+0.44pct。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.53、5.96、6.54亿元，同比增速分别为+12.44

6、%、+7.76%、+9.71%，当前股价对应的 PE 分别为11.32/10.50/9.57 倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持维持“买入买入”评级评级。风险提示。风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,5732,7482,9343