【西南证券】江山股份（600389）-2025年半年报点评：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间-250905（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：25.12 元 江山股份（江山股份（600389）基础化工基础化工 目标价：31.24 元（6 个月）周期业绩季度见底，创周期业绩季度见底，创制制药打开成长空间药打开成长空间 投资要点投资要点：西南证券研究西南证券研究院院 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱： 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱： 相对指数表现相对指数表

2、现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.31 流通 A 股(亿股)4.31 52 周内股价区间(元)12.51-26.34 总市值(亿元)104.43 总资产(亿元)89.59 每股净资产(元)9.31 相关相关研究研究 事件事件：公司发布 2025年半年报，上半年公司实现营业收入 33.59亿元，同比增长 6.07%，实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长 98.18%，扣非后归母净利润2.77 亿元，同比增长 73.19%。其中二季度单季度实现营业收入 16.13亿元，同比增长 1.98%，环比下降 7.61%，实现归母净利润 1.83亿元，同比高增 106.61%，

3、环比增长 17.66%，扣非归母净利润 1.27 亿元，同比增长 58.12%，环比下降15.87%。非经收益主要系减持江天化学。60 多年发展历史，农药生产技术领先。多年发展历史，农药生产技术领先。公司地处苏通长江公路大桥北首，是历史悠久的国家农药重点骨干企业之一，2001 年在上海证券交易所上市。公司具有南通本部、贵州江山、江山宜昌、南通联膦、哈利民五个生产基地。公司业务板块包括除草剂、杀虫剂为主的农药产品，新材料、化工中间体、氯碱为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品。农药品种有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪磷等原药以及制剂产品。公司是国内四大草甘

4、膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能 7 万吨/年，其中甘氨酸路线产能 3 万吨/年，IDAN 路线产能 4 万吨/年。二季度公司主要产品价格环比有所回升。二季度公司主要产品价格环比有所回升。根据公司披露经营数据，25Q2除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为 2.72、0.66、15.22、1.68万吨，环比分别-21%、-27%、-7%、+9%。而价格环比有所提升，25Q2 除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂均价分别为 2.90、2.71、0.09、0.74万吨，环比分别+18%、+1%、-3%、-6%。二季度公司毛利率 18.06%环比变化不大。进入三季度，草甘膦价格仍在小幅稳步提升，酰胺类、杀

5、虫剂价格持稳。新建项目逐步落地，创制药新建项目逐步落地，创制药 26年具想象空间。年具想象空间。根据公司半年报，枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，正在办理试生产手续，预计年内投入试生产；贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标。JS-T205 为公司研发的农药创制产品，已进入试生产阶段，公司创制药项目预计税后内部收益率为 25.84%，有望打开成长空间。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，深耕草甘膦生产多年，草甘膦价格修复，盈利能力有望回升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.13%，给予

6、2025 年 22 倍 PE，目标价 31.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）54.32 60.79 67.14 73.82 增长率 6.80%11.92%10.43%9.96%归属母公司净利润（亿元）2.24 6.14 7.43 9.04 增长率-20.69%173.40%21.06%21.74%每股收益EPS（元）0.52 1.42 1.72 2.10 净资产收益率 ROE 5.79%14.18%15.97%17.60%PE 48