专题报告：中国上市公司ROE长期走势解析-250905（21页）.pdf

1、宏 观 研 究 2025.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 中国上市公司 ROE 长期走势解析 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 联系人 郑天翊 相 关 研 究 2025 年 9 月港股月报：关注恒科等低估值品种补涨机会2025.08.31 盈利周期：美股稳健，欧股小幅改善2025.08.31 2015 年 A 股行情复盘与启示2025.08.26 2025 年 8 月港股月报：南下资金年度流入规模创新高2025.08.03 创新高后的美股后市展望2025.08.02 美联储独立性与美联储主席2025.07.19 本

2、文系统分析了 A 股非金融上市公司 ROE 长期走势，并对其变化背后原因进行探讨：非金融公司非金融公司 ROEROE 先升后降，先升后降，20112011 年以来持续回落。年以来持续回落。2011Q1 至 2025Q1，A 股非金融 ROE 呈单边波动下行趋势（13.4%降至 6.6%）；31 个一级行业中，25个行业 ROE 下降，仅 6 个行业 ROE 提升。杜邦分解看，杜邦分解看，净利率与周转率下降净利率与周转率下降是是核心成因核心成因。2011Q1 至 2025Q1，净利率（5.8%至 4.0%，变化率-31%）与周转率（87%至 59.5%，变化率-31.6%）均有明显下滑，权益乘数

3、小幅上升（266.3%至 277.7%，变化率+4.3%）。具体具体来看：来看：1）净利率下行因毛利收窄净利率下行因毛利收窄。A 股非金融毛利率 2025Q1（17.6%）较 2011Q1（19.7%）下行 2.1 个百分点，是净利率下行的主因，费用率影响相对较小。2）资产周转率下行主因营收增速资产周转率下行主因营收增速相对相对放缓：放缓：2011-2025Q1，A 股非金融营收增速（年化 8.6%）长期运行在总资产增速（年化 11.5%）之下。3）权益乘数对权益乘数对 ROEROE 有有正向贡献。正向贡献。近年 A 股非金融上市公司分红率与股息率保持稳步抬升态势，推动上市公司权益乘数上行助力

4、 ROE 回升。展望未来，我们认为 A 股上市公司 ROE 未来有望趋势性触底回升，上市公司盈利能力或迎来系统性修复。一方面，价格因素 PPI 同比触底企稳能有效推升周转率。另一方面，治理无序竞争、优化竞争秩序将提升企业利润率。与此同时，上市公司分红与回购持续增加，将进一步提高权益乘数。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 A 股非金融 ROE 近年震荡下行.4 1.1 ROE 自 2011 年以来持续回落.4 1.2 ROE

5、杜邦分解.5 2 净利率下行因毛利收窄.7 2.1 净利率波动下降.7 2.2 毛利率下降造成净利率下滑.9 3 资产周转率下行主因营收增速相对放缓.11 3.1 资产周转率低位运行.11 3.2 资产周转率降低主因营收增速回落.14 3.3 资产分项周转率大多下滑.15 4 权益乘数对 ROE 有正向贡献.18 4.1 权益乘数保持上行.18 4.2 高分红助权益乘数上升.19 5 归纳总结.20 YWRVpQoNzRnOoPvMsMwPsNaQdN6MpNoOmOnQkPqQxOfQmMxP7NpOnNxNrNyRMYpOvM专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责

6、 条 款 图表目录 图表 1:A 股非金融 ROE 变化情况.4 图表 2:2025 年一季度 A 股申万一级行业 ROE 情况.4 图表 3:申万一级行业 2025 年 Q1 较 2011 年 Q1 ROE 变化.5 图表 4:ROE 变化拆解.6 图表 5:ROE 拆解概览.7 图表 6:A 股非金融净利率变化情况.7 图表 7:2025 年一季度 A 股申万一级行业净利率情况.8 图表 8:申万一级行业 2025 年 Q1 较 2011 年 Q1 净利率变化.8 图表 9:申万一级行业净利率与 ROE 变化方向基本一致.9 图表 10:A 股非金融毛利率与费用率变化情况.9 图表 11: